事件：公司发布2021年年报与2022年一季度报告。公告显示，公司2021年实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。2022年一季度实现营业总收入105.30亿元，同比增长43.62%；实现归母净利润37.10亿元，同比增长70.03%。

    点评：

    公司2021年顺利收官，2022Q1业绩超预期。公司2021年实现营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；实现归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%，2021年顺利收官。单季度看，2021Q4公司实现营业总收入27.14亿元，同比下降24.79%；实现归母净利润4.35亿元，同比下降24.90%。

    考虑到公司2021年第四季度主动控制发货节奏，以及基于2020年第四季度的较高基数，公司2021Q4业绩增速同比有所放缓。2022年春节期间，经销商打款积极性较高，公司核心产品的渠道库存处于相对低位水平，青花、老白汾等产品表现优异，2022Q1业绩超预期。2022年一季度公司实现营业总收入105.30亿元，同比增长43.62%；实现归属于上市公司股东的净利润37.10亿元，同比增长70.03%。公司在年报中披露2022年力争营业收入同比增长25%左右，开门红为全年业绩奠定了坚实基础。

    青花引领业绩增长，省外市场持续扩张。分品类看，公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，实行青花玻汾双轮驱动，公司的青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长，青花品牌势能延续向上趋势。2021年公司的汾酒、系列酒与配制酒分别实现营业收入179.20亿元、6.38亿元与12.50亿元，同比分别增长41.90%、12.73%与91.39%；2022Q1公司的汾酒、系列酒与配制酒分别实现营业收入98.73亿元、2.60亿元与3.47亿元，同比分别增长44.41%、118.49%与7.10%。分地区看，公司持续深化“1357+10”市场布局，在夯实省内市场的基础上加大省外市场的扩张。2021年公司省内市场与省外市场分别实现营业收入80.70亿元与117.38亿元，同比分别增长34.60%与49.48%；2022Q1公司省内市场与省外市场分别实现营业收入38.54亿元与66.27亿元，同比分别增长31.31%与52.49%。

    公司2022Q1盈利能力同比提升。2022年一季度公司控制玻汾体量而青花系列产品实现较快增长，带动公司2022Q1毛利率同比增长1.21%，至74.75%。费用率方面，2022Q1公司的销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为11.15%、2.63%与-0.07%，同比分别下降6.8%、下降0.62%与增加0.07%。综合毛利率与费用率的情况，公司2022Q1净利率为35.40%，同比增长5.60%，提升幅度较大。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.39元、8.44元，对应 PE分别为42倍和32倍。公司2021年圆满收官，2022年顺利实现开门红。

    作为清香型白酒龙头，公司将延续“汾酒速度”的基调，加大品牌影响力，持续优化产品与渠道结构。在多方改革的催化下，预计公司业绩未来有较大的弹性增长空间，2022年有望延续高质量增长。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。