事件：公司2021 年营收199.7亿元，同比+42.8%，归母净利润53.1亿元，同比+72.6%；2022Q1 营收105.3 亿元，同比+43.6%，归母净利润37.1 亿元，同比+70.0%。

    投资要点

    2021 年& 2022Q1 高增，均符合预期，疫情整体影响较小。此前公司已经预告过2021 年及2022Q1 的经营数据，2021 年顺利收官，2022Q1 依旧保持高速增长。在应对严峻的外部环境形势，公司充分统筹疫情防控与生产经营，生产经营的节奏不变、结构升级不变、全年经营计划不变，当前回款进度正常，目前省内外库存不足1 个月，我们认为疫情对于公司全年的业绩影响较小。

    2021 年高质量成长，汾酒系列量价齐升，省外实现高增。2021 年收入199.7 亿元，同比+42.8%，分产品来看，汾酒系列179.2 亿元，同比+41.9%，量增长+28%，价格增长10%，其中我们预计青花收入同比增速接近70%，推动吨价有较好的提升，老白汾实现恢复性的高增，玻汾下半年开始严格控货，全年收入增速预计30%；系列酒收入6.4 亿元，同比+12.7%，配制酒收入12.5 亿元，同比+91.4%。分区域来看，省内收入80.7 亿元，同比+34.6%；省外收入117.4 亿元，同比+49.5%，占比58.8%。

    截至年末合同负债73.8 亿元，同比大幅度增长，现金流亦表现优秀，综合毛利率74.9%，同比+2.8pct，费效比提升，销售净利率大幅提升至27.0%，同比+4.7pct，公司在高质量成长中圆满收官2021 年。

    2022Q1 顺利开门红，盈利能力持续提升。2022Q1 业绩继续实现高增，分产品看，汾酒/系列酒/配置酒分别实现营业收入98.7/2.6/3.5 亿元，同比+44.4%/118.3%/7.2%，其中我们预计青花系列收入同比增速接近60%，复兴版占比提升。此外，省外收入占比提升至63%，且22Q1 末，公司有合同负债38.8 亿元，3617 家经销商，单个经销商贡献继续提升。

    22Q1 销售毛利率74.8%，同比+1.2pct，销售费用率/管理费用率分别为11.2%、2.6%，同比-6.8/-0.6pct，推动盈利能力进一步提升，销售净利率达到35.4%。

    盈利预测与投资评级：公司确定2022 年营业收入目标较上年度增长25%左右，我们看好汾酒势能的持续释放，略调整公司2022-23 年归母净利润至74.3/96.3 亿元（前值77.5/102.6 亿元），2024 年归母净利润125.4 亿元，当前市值对应动态PE 44、34、26 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情管控超预期、省外扩张、复兴版动销不及预期