事件
8 月25 日,公司发布22 年中报。22H1 实现总收入153.34 亿元,同比+26.5%;归母净利50.13 亿元,同比+41.46%。
经营分析
分产品来看,单Q2 汾酒实现营收43.2 亿,同比+3.0%;杏花村实现营收2.2 亿,同比+19.6%;竹叶青实现营收2.0 亿,同比-42.3%。汾酒单Q2 占比同比提升2.4pct 至91.1%,带动同期毛利率提升1.2pct 至78.4%。我们预计汾酒内部结构中单Q2 玻汾缩量趋势下同比略降,青花20 延续增长,复兴版以控节奏为主。
分渠道来看,批发代理渠道营收同比+2.9%, 占比同比提升2.4pct 至94.6%,直销(团购)及电商渠道分别同比-52.7%/-12.4%,团购活动开展在Q2 受扰动明显。分区域来看,省内/省外营收分别同比-0.1%/+0.6%,与渠道反馈省内节奏略慢相一致。若考虑渠道回款,截至Q2 末预收款规模51.7 亿,同比+40.3%;单Q2 营收+增量预收款为55.9 亿,同比+8.3%,蓄力后半程。
从盈利能力看,单Q2 归母净利率下降1.3pct 至27.1%,主因税收节奏影响下单Q2 税金及附加占比提升3.7pct,销售费用率同比提升1.0pct。此外,单Q2 销售收现58.2 亿,同比-7.1%。
近期省内反馈8 月末回款预计达72%,省外预计75%+;截至Q3 省内进度有望85%,省外预计90%左右,三季度旺季回弹之势可期。目前献礼版玻汾已陆续在河南、山东等地投放,定位百元光瓶酒;青20 批价360 元+,库存1 个月+;复兴版批价810 元+,库存1 个月上下,省内反馈巴拿马亦供不应求。我们认为公司需求侧势能较足,季度间以控节奏为主,清香势能引领下具备相对确定性及成长性。
投资建议
我们预计公司22~24 年归母净利分别同比+39%/+34%/+28%,对应归母净利为74/98/126 亿元;EPS 分别为6.04/8.07/10.34 元,当前股价对应PE 分别为46/34/27X,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险,疫情反复风险,结构升级不及预期,食品安全问题。