事件：公司发布2022年半年度业绩公告。公司2022年上半年实现营业总收入153.34亿元，同比增长26.53%；实现归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.46%。

    点评：

    基于去年高基数与疫情等因素影响，公司Q2营收同比持平。公司2022年上半年实现营业总收入153.34亿元，同比增长26.53%；实现归属于上市公司股东的净利润50.13亿元，同比增长41.46%。单季度看，2022年春节期间，经销商打款积极性较高，公司核心产品的渠道库存处于相对低位水平，青花、老白汾等产品表现优异，2022Q1业绩超预期。步入二季度，除了公司主动控制发货节奏之外，受疫情影响，公司青花系列等产品销量受到一定影响，叠加去年高基数，公司Q2营收同比持平。2022Q2，公司实现营业收入48.03亿元，同比增长0.35%；由于公司二季度加大了费用与活动支持力度，2022Q2实现归母净利润13.03亿元，同比下降4.33%。

    青花上半年延续稳健增长，省外市场稳步扩张。分品类看，公司在发展过程中坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，实行青花玻汾双轮驱动，青花品牌势能延续向上趋势，产品结构持续优化。2022年上半年，公司的汾酒实现营业收入141.96亿元，同比增长28.66%。其中，公司的青花系列产品延续稳健增长，上半年实现销售收入61亿元，同比增长约56%，中高端产品占比不断提升。单季度看，受疫情等因素影响，公司Q2汾酒实现营收43.23亿元，同比增长3%，增速有所放缓。此外，公司的竹叶青酒与杏花村酒2022H1分别实现营业收入5.48亿元与4.83亿元。

    公司在竹叶青酒方面不断积蓄发展动能，青享中高端系列产品实现稳步增长。分地区看，公司持续深化“1357+10”市场布局，在夯实省内市场的基础上加大省外市场的扩张。2022H1公司省内市场与省外市场分别实现营业收入56.34亿元与95.92亿元，同比分别增长19.42%与31.51%；单二季度分别实现营业收入17.80亿元与29.65亿元，同比分别下降0.17%与增长0.58%。

    产品结构持续优化，公司2022年上半年毛利率同比提升。伴随着产品结构升级优化，公司2022年上半年毛利率同比增加0.90个百分点至75.89%，净利率同比增加3.44个百分点至32.97%。单季度看，公司Q2实现毛利率78.40%，同比增加1.18个百分点。费用率方面，公司在4-5月疫情好转后，加大了整体费用与活动的支持力度，Q2销售费用率为15.91%，同比增加1.02个百分点；管理费用率为5.32%，同比增加0.26个百分点；财务费用率为-0.11%，同比增加0.37个百分点。此外，公司Q2营业税金及附加占比同比增加3.68个百分点。综合毛利率与费用率的情况，公司 2022Q2净利率为27.62%，同比下降1.51个百分点。

    维持推荐评级。预计公司2022-2023年EPS分别为6.39元、8.44元，对应PE分别为43倍和33倍。作为清香型白酒龙头，公司将延续“汾酒速度”

    的基调，加大品牌影响力，持续优化产品与渠道结构。随着疫情趋于常态化，叠加下半年高基数影响因素趋弱，预计公司2022年业绩有望实现弹性增长。维持对公司的“推荐”评级。

    风险提示。产品推广不及预期，市场扩张不及预期，行业竞争加剧，宏观经济问题，食品安全问题。