事件：22H1营收153.34 亿元，同比+26.53%；归母净利润50.13 亿元，同比+41.46%。

    Q2 实现营收48.03 亿元，同比+0.35%；归母净利润13.03 亿元，同比-4.33%。

    公司产品结构进一步优化，高端化持续推进。公司22H1 实现营收153.34 亿元，同比+26.53%。按产品种类分，22H1 汾酒/杏花村酒/竹叶青酒营收141.96/4.83/5.48亿元，同比28.65%/+58.09%/-18.43%，占比分别为93.23%/3.17%/3.60%；其中， 22Q2公司汾酒/ 杏花村/ 竹叶青实现营收43.23/2.23/2.01 亿元， 同比+2.99%/+19.60%/-42.29%，占比达到91.08%/4.70%/4.23%，22H1/Q2 汾酒占比分别同比+1.37pct/2.37pct，高端化进一步推进，提高价位带占位；杏花村酒同比高增。

    公司省外收入占比进一步提高，全国化进程加速。按地区分，H1 省内/省外分别实现收入56.34/95.94 亿元，同比+19.43%/+31.54%，省外占比63.00%；22Q2 省内/省外分别实现营收17.80/29.68 亿元，同比-0.14%/+0.66%，省外占比62.50%；22H1省外占比同比+2.28ct，22Q2 省外占比同比+0.19pct；按渠道分，H1 代理/直销/电商平台营收142.42/2.41/7.44 亿元，同比+26.63%/+2.63%/+40.32%；其中Q2 代理/直销/电商实现收入44.89/7.88/17.87 亿元，同比+2.93%/-52.66%/-12.37%；H1 公司经销商数量增加124 户，期末经销商数量为3648 户。

    上半年产品结构升级叠加费用率下降，公司盈利能力进一步提升；二季度费用率提高净利率同比下降。公司22H1 毛利率为75.89%，同比+0.90pct，Q2 毛利率为78.40%，同比+1.17pct；毛利率提高推断是产品结构升级，汾酒占比提高所致。H1期间费用率16.03%，同比-4.39pct，其中，销售费用率12.64%，同比-4.09pct；管理费用率3.32%，同比-0.57pct；研发费用率同比+0.08pct，主要是上半年投入的研发支出增加，研发费用同比+153.41%；Q2 期间费用率同比上升，销售费用同比+7.28%，销售费用率同比+1.03pct。H1 由于费用率改善与毛利率提高，归母净利率同比+3.43pct 至32.97%；Q2 费用率增加，净利率同比-1.50pct 至27.62%。2022H1，公司经营活动净现金流46.82 亿元，同增116.85%，主要是H1 销售商品收到的现金增加所致。

    上半年，公司深入推进汾酒“1357+10”全国化市场布局，聚焦“大基地市场”“华东市场”“华南市场”，市场结构进一步优化。持续推动江、浙、沪、皖、粤等市场的科学发展路径，实现了长江以南市场的稳步突破；坚持“抓两头、带中间”的产品策略，加大消费者培育力度，青花系列产品实现销售收入 61 亿元，同比增长56%，中高端产品占比不断提升，青享中高端系列产品实现稳步增长。

    盈利预测：公司二季度公司受疫情扰动叠加费用率提高，增速略不及预期，但全国化与高端化进程持续，趋势向好，我们看好公司产品结构升级趋势，省外扩张有望进一步发力， 全年业绩目标有望达成， 预计2022-2024 营收为279.59/349.49/419.39 亿元， 同比+40.00%/25.00%/20.00% ， 净利润为80.11/104.95/131.34 亿元，同比+50.76%/31.01%/25.14%，EPS 为6.57/8.60/10.76 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复冲击消费场景；宏观经济下滑，青花系列增长不及预期等。