事件描述

    　　山西汾酒2022 年上半年营业总收入153.34 亿元（+26.53%），归母净利润50.13 亿元（+41.46%），扣非净利润50.06 亿元（+41.42%）。单二季度营业总收入48.03 亿元（+0.35%），归母净利润13.03 亿元（-4.33%），扣非净利润12.99 亿元（-4.45%）。

    　　事件评论

    　　单二季度收入微增，疫情影响下保持韧性，公司节奏释放稳健。2022Q2 汾酒实现营业总收入48.03 亿元（+0.35%），其中汾酒系列实现营业收入43.23 亿元（+2.99%）、竹叶青实现营业收入2.01 亿元（-42.29%）、杏花村实现营业收入2.23 亿元（+19.6%），其中山西省内实现营业收入17.8 亿元（-0.14%）、省外实现营业收入29.66 亿元（+0.6%）。分产品看，预计上半年青花系列仍引领增长，汾酒系列中今年上半年青花系列产品实现销售收入61 亿元，同比增长56%、领先公司整体营收增幅，彰显消费者对汾酒青花品牌认可度的不断提升。

    　　单二季度利润增速慢于收入增速，毛利率视角公司中高端产品占比仍不断提升，净利率下降主因税金率提升幅度较大。2022Q2 公司归母净利率为27.12%（-1.33pct），其中毛利率+1.17pct 至78.4%、预计主要由于中高端产品占比仍不断提升；期间费用率+1.66pct至21.13%，其中细项变动：销售费用率（+1.03pct）、管理费用率（+0.02pct）、研发费用率（+0.23pct）、财务费用率（+0.38pct）；营业税金及附加的占比（+3.69pct），主要系本期母公司生产销售节奏相对较快、产生的税费增加所致。

    　　短期来看，目前公司已逐步启动中秋备货回款工作，下半年随着疫情趋缓叠加需求改善，在低基数效应下有望回归中高速增长。中长期来看公司全国化稳步推进，环山西市场持续夯基，长江以南加速发展，随着品牌影响力和清香型接受度的持续提升，公司全国化征程有望再上台阶。我们预计公司2022/2023 年EPS 为6.27/8.21 元，当前股价对应PE 分别为44/34 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、行业竞争加剧等。