事件：2022年8 月25 日，公司发布2022年中报。2022H1 实现营收/归母净利润153.34/50.13 亿元，同比增长26.53%/41.46%。其中2022Q2 营收/归母净利润48.03/13.03 亿元，同比变动+0.35%/-4.33%。

    营收利润双双高增，毛利率再创季度新高。2022 年H1 公司营收+26.53%，净利润增速同比+41.46%，符合业内预期。分产品来看，2022 年上半年公司产品结构进一步优化，汾酒系列2022H1/Q2 实现营收141.96/43.23亿元，同比+28.65%/+2.99%；竹叶青酒系列营收5.48 亿元；杏花村酒系列营收4.83 亿元。分地区来看，2022H1/Q2 山西省内实现营收56.34/17.80亿元， 同比+19.43%/-0.14% ； 省外营收达95.92/0.79 亿元， 同比+31.52%/+0.6%，稳步推进全国化进程。2022Q2 毛利率为78.40%，单季度毛利率再创新高，达到历史最高水平，同比+1.17pct。费用方面，2022H1期间费用为24.59 亿元，期间费用率16.03%，同比-0.69pct。2022 年上半年，公司积极应对疫情冲击，稳产保供，成品酒产量累计达9.37 万千升，在各省区动销良好。2022H1 公司合同负债为48.44 亿元，同比+48.63%，为下半年营收增长提供有力保障。

    青花系列同比增速超过50%，产品结构进一步优化。市场端，公司深入推进汾酒“1357+10”全国化战略布局，聚焦大基地市场、华东市场、华南市场，进一步优化市场结构。稳步突破长江以南市场，持续推动江苏、浙江、上海、安徽、广东等市场的发展。渠道端，持续持续拓展电商渠道，京东汾酒官方旗舰店累计销售排名行业第一，2022H1 电商平台收入为7.44 亿元，同比+40.32%。产品端，公司坚持“抓两头，带中间”，低端稳量、中端增量、高端放量，持续优化产品结构。青花系列销量稳步增长，2022H1 实现销售收入61 亿元，同比增长56%，增长势能强劲，产品结构进一步优化。公司推出献礼版玻汾，定位百元价格带，出厂价88 元，终端零售价109 元，将玻汾提升至百元以上，有望增厚业绩。

    盈利预测：公司全国化深入推进，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，预计2022-2024 年实现营收261.0/330.3/407.9 亿元，折合EPS 为6.34/8.12/10.23 元，对应PE 为45X/35X/28X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险；疫情反复；食品安全问题；行业竞争加剧。