事件

    10 月12 日，公司发布2022 年1-9 月经营状况公告，预计实现营业总收入221 亿元（同比+28.06%），实现归母净利润70 亿元（同比+43.48%）。

    点评

    随需求回暖，Q3 业绩表现亮眼。公司2022 年单Q3 实现营收67.66亿元，同比增加31.69%，实现归母净利润19.87 亿元，同比增加48.85%。

    单Q1~单Q3 的营收和归母净利润的同比增速均先下降后反弹。其中单Q2 的业绩主要受到华东地区疫情扰动影响。单Q3 包含暑期和中秋等消费旺季，而且随疫情好转，聚饮、堂食等场景不断恢复。2022 年1 月~9月公司实现归母净利率31.67%，同比增加3.40pct。单Q3 实现归母净利率29.37%，同比增加3.39pct，而且单Q1 为前三季度归母净利率最高点，单Q2 则为最低点。

    青花系列实现放量，产品结构持续优化。公司实施抓青花、强腰部、稳波汾的策略，不断推进产品结构优化。其中，中高端的青花汾酒系列增长迅速，2022H1 的收入达到61 亿元（同比+56%），营收占比达到39.78%。2022 年1 月~9 月，产品结构持续优化，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。

    改革释放经营活力，灵活布局有效应对疫情扰动。新任董事长上任后，坚持深化国企改革，有望持续释放组织活力。复盘来看，汾酒在2017年~2021 年的改革期间营收和归母净利润CAGR 均超30%。公司践行1357+10 策略，重点布局长江以南市场，长三角、珠三角核心市场。层级明确的营销策略，以及不断扁平化的经销体系，不仅能够借助均衡市场布局合理分散部分地区疫情扩散的影响，并且能够有效保证经销商回款进度。

    投资建议

    全国化和高端化的稳步推进，叠加内部改革不断优化经营效率的作用下，公司业绩有望顺利实现快速增长。预计2022 年~2024 年EPS 分别为6.26/8.47/10.69 元/股。基于10 月12 日收盘价278.50 元/股，对应PE分别为44.51 /32.87 /26.06 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    省外市场开拓不及预期；疫情扰动加剧；白酒行业景气度出现下行；改革进展不及预期。