事件：公司公布2022 年三季报， 2022Q1-3 公司实现营业收入221.44 亿元，同比增长28.32%，归母净利润71.08 亿元，同比增长45.70%，扣非归母净利润71.02 亿元，同比增长45.69%；2022Q3 实现营收68.10 亿元，同比增长32.54%，归母净利润20.96亿元，同比增长56.96%。

    投资要点

    青花延续强劲势能，业绩符合预期。分产品看，2022Q3 汾酒/杏花村/竹叶青分别实现营收64.64/ 2.04/ 1.15 亿元，同比+36.6%/ +10.9%/ -42.3%，青花20 保持较快增长，带动青花30 复兴版打开市场；同时8 月份献礼版玻汾上市亦带动玻汾价格结构提升。分区域看，2022Q3 公司省内/省外分别实现营收28.67/ 39.15 亿元，同比+34.14%/ +31.52%，省外市场保持良好增长，根据渠道反馈省外市场已基本完成全年任务。分渠道看，2022Q3 代理/电商平台/直销（含团购）分别实现营收64.29/ 2.45/ 1.10 亿元，分别同比+34.34%/ +4.33%/ +15.38%。

    盈利能力稳步提升，动销持续向好。2022Q3 公司毛利率为77.91%，同比+1.72pct；净利率为30.80%，同比+4.58pct，主要受益于结构优化以及税金减少，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.88/ +1.66/ -1.36/ +0.17/ +0.11pct。

    2022Q3，公司销售收现为77.82 亿元，同比+5.09%；公司Q3 报告期末合同负债47.25 亿元，同比增长23.67%。公司渠道节奏良性向好，省外市场加大营销培育力度，省内市场青花25 推动结构升级，全年目标完成无忧。

    投资建议：公司二季度主动把控渠道节奏，稳扎稳打强化品牌势能，三季度保持高质量发展，目前公司加大宣传力度，培育青花30 复兴版，持续推进渠道扩张；清香发展势头强劲，公司品牌实力深厚，我们看好公司作为清香龙头实现全国化放量。

    我们基于公司发展节奏，略微上调盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为260.9/ 328.6/ 413.3 亿元，同比增长30.6%/ 26.0%/ 25.8%。归母净利润预测为77.6/ 102.4/ 131.9 亿元，同比增长46.1%/ 31.8%/ 28.9%。对应EPS 分别为6.36/8.39/ 10.81 元。考虑公司产品高端化及全国化背景下的高成长性，维持“买入-A”

    评级。

    风险提示：疫情反复，行业增长不及预期，次高端价格带竞争加剧，青花收入不及预期，公司全国化进程不及预期等。