事件：2022年10 月 27 日，公司发布 2022 年三季度报告，2022Q1-Q3 实现营收 221.44 亿元，同比增长 28.32%，实现归母净利润71.08 亿元，同比增长 45.70%。其中，2022Q3 实现营收 68.10 亿元，同比增长 32.54%，实现归母净利润 20.96 亿元，同比增长 56.96%。

    汾酒高增长势头持续，Q3 利润大超预期。2022Q3 营收/利润同比增长32.54%/55.67%，大超市场30%/40%预期。分产品来看，2022Q3 汾酒/系列酒实现营收64.64/3.19 亿元，同比增长36.62%/73.54%，维持今年高速增长态势，其中系列酒增速最高，系业绩高增长的主要抓手，产品结构优化持续推进，在“拔中高控低端”的战略指引下，坚持“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，青花品牌势能延续向上趋势；分渠道来看，2022Q1-Q3 公司直销/批发代理/电商平台实现营收3.50/206.71/9.89 亿元，同比增长6.30%/28.93%/29.29%，主要系公司采取积极渠道策略，持续推进渠道扁平化运作，渠道数字化改革成效显著。

    全国化势能持续释放，青花系列高增带动产品结构进一步升级。市场端，2022 年公司深入推进汾酒“1357+10”全国化战略布局，省内深耕，省外拓展加速延续。省内以调结构为主，市场管理更为精细，数字化转型等机制更为成熟，营收同比+34.14%，省外环山西市场消费者培育和市场抢占已进入收获期，河南/山东等成熟区域规模20 亿+，长江以南多省消费氛围形成，同比增长40%+。从经销商看，公司注重扶持经销商，报告期末经销商数量达3729 家，同比增加303 家。

    产品端，产品结构加速优化，汾酒坚持“拔中高控低端”的产品策略，青花汾酒系列等中高端产品实现大幅增长。前三季度汾酒系列实现营收206.6 亿元，同比+31.04%，复兴版、青20 省外快速突破，增速30%+，青25 迎合省内结构升级，实现翻倍增长；献礼版玻汾上市，占位百元光瓶酒价位带，迎合升级需求，抢占先机。

    盈利预测：公司全国化深入推进，聚焦资源实现青花突破和结构拉升，预计2022-2024 年实现营收261.0/330.3/407.9 亿元，折合EPS 为6.34/8.12/10.23 元，对应PE 为37X/29X/23X，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险；疫情反复；食品安全问题；行业竞争加剧。