业绩略超前期预告，青花引领结构升级，维持“买入”评级2022 年Q1-3 实现营业收入221.4 亿元，同比+28.3%，归母净利润71.1 亿元，同比+45.7%。2022Q3 实现营业收入68.1 亿元，同比+32.5%，归母净利润21.0 亿元，同比+57.0%。我们维持2022-2024 年盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别为75.9 亿元、100.2 亿元、133.5 亿元，同比分别+42.9%、+32.0%、+33.1%，EPS 分别为6.22、8.22 元、10.94 元，当前股价对应PE 分别为37.3、28.3、21.2倍。2022 年面对不利的疫情和宏观环境，公司市场方面坚守长期战略方向，聚焦营销系统向高端化运营方向转型。内部强化管理现代化改革，优化考核体系，为外部灵活科学应对市场变化提供组织保障，维持“买入”评级。

    　　产品结构优化，省内省外高增

    　　Q3 汾酒系列实现收入64.6 亿元，同比+36.6%，其中青花20 增速远高整体，复兴版提速明显，腰部产品增速等于整体，玻汾低于20%；竹叶青系列收入1.2 亿元，同比-42.3%；杏花村系列实现收入2.0 亿元，同比+10.9%，主要是前期增速较快节奏正常放缓。分区域看，Q3 省内收入28.7 亿元，同比+34.1%，占比+0.5pct至42.3%。省外收入39.2 亿元，同比+31.5%，占比-0.5pct 至57.7%。

    　　预收维持高位，渠道稳健健康

    　　2022Q3 公司合同负债47.3 亿元，环比Q2 减少1.2 亿元，维持高位，显示渠道信心稳定，按照公司规定配额积极有序回款。2022 年公司严格实行配额制，加大动销转化，渠道库存低位，经销商信心充足，保障全年任务按计划完成。

    　　毛利率提升，税金比率如期下降，净利率提升2022Q3 公司配额审批加快，产品结构持续优化，毛利率同比+1.71pct 至77.91%，税金及附加同比-2.89pct，主因Q2 前期提前确认，季度间确认节奏问题。净利率同比+4.57pct 至30.80%。往后展望，随着公司高端进一步发力，盈利能力将进一步提升。

    　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等