chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

山西汾酒(600809)深度报告:能复兴者 根基深也

http://www.chaguwang.cn  机构:国元证券股份有限公司  2023-03-10  查股网机构评级研报

  汾酒的立身之本是什么?

      山西汾酒,是中国清香白酒龙一,我们认为,他的立身之本正是看起来有些虚无缥缈、但实际上不容忽视的历史和文化积淀。

      曾经的40 年“汾老大”,在几代人心中都烙下痕迹;诗人杜牧脍炙人口的诗句,“借问酒家何处有,牧童遥指杏花村”;杏花村的酿酒史,据考证可以追溯到6000 年前的仰韶文化时期、三皇五帝时代;1915 年,巴拿马万国博览会,甲等大奖章;厚重的历史积淀,构筑了汾酒宽阔的护城河。

      汾酒复兴与国企改革,怎么理解?

      2017 年,汾酒打响山西国企改革第一枪。汾酒国企改革前,2013-2016 年的3 年,虽然有行业震荡因素,但3 年收入CAGR 仅-10.22%、归母净利CAGR 仅-14.27%,2016 年利润仅6.05 亿元,改革后,2016-2019 年的3年,收入CAGR 大幅跃升到39.20%、归母净利CAGR 大幅跃升到47.41%,2019 年利润跃升到19.39 亿元。可见,汾酒的国企改革,真不一样。

      那么,汾酒的国企改革的关键点在哪呢?我们认为关键是两板斧。第一板斧,是用人,山西省国资委重点管好汾酒集团李秋喜董事长一个人,全面放权,经营层采用组阁聘任制,充分激发活力;第二板斧,是激励,签订3 年收入30%/30%/20%、利润25%/25%/25%目标,完成目标,则李秋喜董事长按规定取得报酬,同时,李秋喜先生承诺“完不成任务,我将引咎辞职”。

      我们看到,两板斧下来,汾酒的经营焕然一新,从此进入发展快车道。

      2021 年底,袁清茂董事长接棒,在首个完整年度的2022 年,预告收入+30%左右、归母净利+49%,机制通畅,持续高增长。

      汾酒凭什么快速复兴、并在长江以南高增?

      我们认为,最重要的是汾酒本质上是“收复南方有根基的失地”+关键窗口的国企改革。

      汾酒曾经做了40 年“汾老大”,80 年代,更是达到“全国每斤名酒中,就有半斤出自杏花村汾酒厂”的水平(新华社),但公司90 年代的“名酒变民酒”战略失误、叠加1998 年山西案件殃及池鱼,使公司跌出了头部酒企的队伍,90 年代-新世纪10 年代,汾酒从全国版图退守至山西及周边,2016年收入排名已跌至行业第7。

      但是,当年80 年代的青年,20 岁的至今是50 逾岁、30 岁的至今是60 逾岁,当年的强大品牌势能仍然留存于当今意见领袖心智,这个是汾酒快速复兴、并能够在长江以南率先高增的根基,本质上是“收复有根基的失地”,与从0 开始攻城攻坚的风险是不一样的。

      叠加汾酒2017 年国企改革,汾酒实际上抓住了关键的“天时、地利、人和”窗口,这个窗口目前逻辑仍然通畅,汾酒长江以南有望持续高增。

      投资建议

      公司是中国清香白酒龙一,历史和文化积淀深厚,国企改革动能持续释放,青花动销旺盛,长江以南复兴加速。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为78.84/101.61/128.08 亿元,增速48.37%/28.89%/26.05%,对应3 月10 日PE 41/31/25 倍(市值3,198 亿元),维持“买入”评级。

      风险提示

      消费场景波动风险、省外扩张不及预期风险、食品安全风险。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网