4 月10 日，公司发布23 年1-3 月经营情况。2023 年1-3 月，公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52 亿元左右，同比增长20%左右。

    此前市场对汾酒Q1 的收入预期在15-20%，考虑到22Q1 利润的高基数，利润端并未预期有明显弹性。根据公告，23Q1 计算归母净利率为35.3%，仍处于相对高位，我们认为略超此前预期，Q1 进度已接近40%。

    1）次高端是明确顺周期的赛道，两会后及近期春糖对复苏斜率的预期再调整，我们认为当下行业实际复苏态势高于偏悲观的预期。

    2）公司及销售口管理层变动的担忧、核心品青20/复兴版批价未进入上行通道加大的不确定性的担忧。我们认为目前核心管理层暂未有变动风险，汾酒的库存已经是次高端赛道中最良性的（1-1.5 个月，3 月下旬发货后短期库存会偏高，其余次高端基本在2 个月+）。Q1 预计腰部青20/25、巴拿马增速＞玻汾/复兴版，玻汾全年仍控量，Q2 低基数下渠道打法会更灵活，批价上行的胜率明确（目前青20 345-350 元，复兴版780-790 元）。

    3）公司的成长性其实并不低，我们预计23-25 年收入复合增速20-25%，利润复合增速25-30%，处于整个板块的前列，特别在百亿以上规模酒企中成长性靠前。规模化扩张的底气就是清香之势的释放、全国化基因的释放，清香渗透率逐步向20%甚至以上提升，当地清香渗透率提升会带动复兴版等高价值产品的动销氛围。

    公司当前估值性价比已然明确，对于赛道景气度、产品批价、管理层担忧等要素，只待催化重回复兴之势，且渠道对后期展望仍乐观。

    我们预计公司22-24 年收入增速为30.2%、23.2%、19.6%，归母净利增速为48.7%、27.7%、24.9%，对应EPS 为6.47、8.27、10.32元，股票现价对应PE 估值为37.7/29.5/23.6 倍，维持“买入”评级。

    宏观经济承压风险；政策风险；全国化进展不及预期。