23Q1 业绩稳健增长，势能有望向上

    公司发布经营数据公告，预计23 年1-3 月收入126.36 亿元，同比+20%左右；归母净利润44.52 亿元，同比+20%左右。23 年以来，公司持续深化市场布局，积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，产品组合优势显现，腰部产品稳健发展，玻汾适当贡献增量，23Q1 高基数背景下整体经营维持强稳定性，销售呈现同比稳中有升。展望23 年，公司将围绕“13348”经营思路，坚持强腰部、抓青花、稳玻汾的策略，结构优化有望渐次演绎，我们判断公司仍将实现超越同规模企业的发展速度；中长期视角下，优秀的管理团队和营销队伍是公司发展的基石，管理提升和市场化改革将持续推进，复兴纲领有望指引公司实现持续的高质量发展。预计22-24 年EPS 为6.48/8.42/10.62 元，给予23 年43x PE，维持目标价362.06 元，“买入”。

    Q1 基本面表现稳健，全年经营向上趋势不改

    动销层面，春节后终端动销向好，省内青花25/老白汾周转加快，省外青花20 需求回补，渠道信心恢复；价盘层面，春节前受发货节奏影响，部分区域阶段性库存提升引发市场担忧，2 月公司主动控货，有效降低库存，当前价格已逐步企稳回升（据今日酒价，4.10 日青20/青30 复兴版批价350/790元，较2 月回升幅度在5-10 元），3 月适度发货，库存仍维持合理水平。随着宴席/商务宴请需求恢复，预计23Q2 业绩在低基数下有望实现弹性增长，下半年结构优化提升则将更为显著，全年来看，公司经营向上趋势不改。

    市场波动中更显优秀能力，保持中长期高质发展的信心我们认为，在市场波动中公司的判断能力/调控能力都是公司管理提升的有效印证，管理层的稳定性和营销队伍的战斗力是汾酒复兴发展的基石。展望来看，复兴纲领指引下，22-24 年公司定位调整期，目标全要素提升和管理转型，公司将围绕“13348”经营总思路，产品端坚持强腰部、抓青花、稳玻汾的策略，不同价格带布局扎实，青花系列打好组合拳、引领结构向上；市场端持续巩固山西及环山西大基地市场、稳步突破长江以南市场，加速市场管理升级。中长期看，高端化和全国化仍将保障其延续高质快速发展。汾酒当前PE（TTM）处于17 年至今的27%分位数，估值性价比凸显。

    增长势能强劲，维持“买入”评级

    公司基本面已在修复进程中，估值亦有望同步修复向上。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 6.48/8.42/10.62 元，参考可比公司23 年PE 均值32x（Wind 一致预期），22-24 年净利CAGR（35%）高于可比均值（24%），给予23 年43x PE，目标价362.06 元，“买入”。

    风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全风险。