公司发布2023 年第一季度主要经营数据公告，根据公司初步核算，2023 年1-3 月，公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52 亿元左右，同比增长20%左右。需求扰动叠加高基数压力，公司Q1 靓丽开门红。23 年公司将加强终端直控与人员考核，增大复兴版培育力度。招商开拓加深渠道细化，因城施策实现多级增长。多负面传闻叠加致使股价跑输行业，底部布局时点已到，维持22-24 年EPS 预测为6.45、8.46、10.70元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　事件：山西汾酒发布2023 年第一季度主要经营数据公告，根据公司初步核算，2023 年1-3 月，公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52 亿元左右，同比增长20%左右。

    　　需求扰动叠加高基数压力，公司Q1 靓丽开门红。面临着春节前的库存及动销压力，以及22Q1 收入/利润同比+43%/70%的高基数压力，公司23Q1收入/利润仍有20%增长，超出此前市场预期，开门红情况良好。渠道反馈公司一季度完成约40%回款进度，省内进度超去年同期，经销商配合度较高。23Q1 公司归母净利率达35.2%，与去年同期接近，产品结构上来看，1 月公司玻汾有所放量，但全年配额不变，2 月公司停货，3 月公司加大中档酒以上的出货，预计Q1 产品结构与去年同期基本持平，二季度后仍会继续提升。

    　　加强终端直控与人员考核，增大复兴版培育力度。公司今年更加注重业务员的过程考核与消费者落地。战略产品复兴版的费用投入更加聚焦，单产品投入上限最高达30%-40%。目前复兴版通过主题包间、业务员宣讲、商会活动等开展消费者教育。对于经销商，销售青花系列产品占比，给予差别返利。展望2023 年，疫情限制不在，复兴版投入力度将持续加大，消费氛围仍处于上升态势。

    　　招商开拓加深渠道细化，因城施策实现多级增长。汾酒北方渠道较为扁平化，目前通过核心联盟模式，系统的终端服务和支持，提高终端“亩产量”。

    　　南方如广东市场仍存在空白市场开拓空间。同时推进核心终端开拓进度，2022 年公司可控核心终端超过112 万家，23 年提出更多增长要求。公司因城施策实现多级增长，如在发达地区北京、广东等，发力青花系列，尤其提升复兴版占比，广东市场要求青花系列占比自35%提升至50%以上。

    　　在河南主推青花20，力争带动整体增长，在北方三四线城市，建立100-300元中档酒竞争优势，发力增长。

    　　投资建议：多负面传闻叠加致使股价跑输行业，底部布局时点已到，维持“强烈推荐”投资评级。公司23 年坚定培育复兴版，过程考核长期战略坚定，同时各区域市场保持开拓和精细化进程，助力中高速增长。近期市场对于公司的库存及价格问题有所担忧，我们认为随着4-5 月控货，批价有望回到去年同期水平。部分人事传闻致使股价近期跑输行业，但我们认为公司品牌张力依旧，渠道惯性仍在，底部布局时点已到，维持22-24 年EPS预测为6.45、8.46、10.70 元，当前股价对应23-24 年29/23xPE，目标价338 元，39%空间，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：南方开拓不及预期、管理层变动、高端产品培育不及预期等