投资要点

    事件：2023 年1-3 月，公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52 亿元左右，同比增长20%左右。表现良好，业绩略高于预期。

    产品结构持续上移，青花系列保持高增。我们预计2022 年青花系列收入同比60%+，超过年初既定目标，占比提升至40%+，老白汾、巴拿马系列增速高于平均增速，玻汾实行控量供货配额制，预计2022 年同比增长大个位数，献礼版在部分城市上市，2023 年公司将继续进行全国化推广。

    1 季度目标顺利完成，持续推进消费者培育。公司一季度回款发货进度符合公司预期，2 月份全面停货20 天，当前库存1.5 个月左右，处于健康水平，阶段性控货已结束；此外公司反馈1 月份动销相对平稳，2 月控货去库存保持较好价盘，1 季度收入目标顺利完成；二季度起将重点推进复兴版的品鉴、消费者培育等基础性工作。

    稳中求进，全方位推动高质量发展。近几年团队的干劲、管理层的前瞻思路、营销改革红利持续在验证。2023 年公司将继续全方位推动汾酒营销实现更高质量发展。此前市场部分担忧23Q1 业绩因高基数增速面临压力，叠加短期库存及批价波动及管理层传闻，一定程度造成年初以来公司估值回落，23Q1，公司基础工作扎实，领导班子管理水平凸显，我们预计2023 年在稳健目标增长下有望继续实现产品结构提升和市场拓展。

    盈利预测与投资评级：23Q1 业绩增速位于市场预期上限，此前负面市场情绪有望逐步消化，清香龙头压力下向上趋势不改，我们基本维持2022 -2024 年归母净利润为79、101、127 亿元，同比增长49%、 28%、26%，当前市值对应PE 为38/29/23X，维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期、省外扩张不及预期。