事件概述

    　　公司23 年1-3 月主要经营情况公告，22Q1 公司预计实现营业总收入126.36 亿元左右，同比+20%左右；预计实现归母净利润44.52 亿元左右，同比+20%。收入业绩增速略超市场预期。

    　　分析判断：

    　　一季度情况达成市场预期

    　　2023 年以来，公司持续深化市场布局，积极打造汾酒全方位产品矩阵，强化市场秩序管理，市场销售呈现稳中有升的良好态势。结合盈利预测全年收入情况预计23Q1 回款进度40%左右，公司回款情况较好，根据历史Q1 收入占全年比例来看我们认为公司顺利完成23Q1 既定目标。根据名酒观察报道，1 月春节前公司动销情况良好，2 月停货稳固批价水平，3 月复兴版持续停货说明公司对一季度目标完成较有信心。我们判断当前渠道库存处于相对较低水平，根据酒业家的数据，青20 批价350 元、复兴版批价790 元。23Q1 公司归母净利率35.22%，在22Q1 的高基数下同比基本持平，我们预计产品结构仍然维持上升趋势，青花系列增速领先，中档老白汾增速也相对较快。

    　　二季度有望持续恢复，基本面上行存在预期差我们认为23 年公司仍然坚持“1357+10”战略，次高端青花20 决定省外扩张基调、青30 围绕高端消费培育拉动产品结构升级、玻汾奠定公司稳定发展基础、献礼版玻汾卡位高线光瓶酒赛道。

    　　我们认为22 年12 月防疫政策优化以来，白酒消费场景开始环比恢复，春节后部分地区动销仍能维持较好情况，根据名酒观察汾酒省外渠道库存明显去化，经销商信心逐渐恢复，预计随着我国经济复苏趋势逐步确立，大众餐饮、商务宴请等消费场景逐渐修复，二季度基本面有望继续上升，存在预期差。中长期来看，我们认为汾酒持续巩固公司清香龙头优势，未来有望实现品牌复兴。当前估值相对较低，建议重点关注。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，22-24 年营业收入256.01/322.37/394.70 亿元；归母净利润76.51/100.38/126.59 亿元；EPS 6.27/8.23/10.38 元，2023 年4 月11 日收盘价245.56 元对应估值分别为39/30/24 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全问题等