本报告导读：

    　　公司22Q4 及23Q1 业绩均超预期，产业周期底部发力，确定性凸显；展望后续，高端需求恢复是趋势，青花30“价在量先”策略符合产业逻辑，汾酒成长性有望回归。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，维持目标价348 元。考虑到23Q1 业绩表现，上调23-24 年盈利预测并增加25 年盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为8.35 元（+0.07 元）、10.37 元（+0.01 元）、12.79 元，维持目标价348 元。

    　　2022 完满收官，践行高质增长。公司22Q4 继续延续放量策略，收入增速超预期，公司期内税金及附加、销售费用率同比下降显著，对当期盈利贡献显著，利润弹性超预期；分区域看，22 年省外收入同增36.4%，省外占比过6 成，汾酒进入深度全国化阶段。分产品看，期内青花收入同增60%，其中青花20 及25 增速接近70%，产品结构抬升驱动盈利能力提振，22 年利润弹性凸显。

    　　2023Q1 稳健开局，确定性延续。公司配额执行顺利，23Q1 收入增速符合预期，其中青花30 控量为主，估测期内仍有10%左右增速；公司期内销售费率同比下降3.2pct，对盈利贡献显著，驱动期内净利增速超预期。23Q1 公司采取控放量结合的方式，整体处于低库存、强回款状态，蓄水池厚。

    　　2023 确定性延续，成长性有望回归。我们认为，新周期下白酒需求仍将是结构性扩张，当下消费者对汾酒已经有稳固的高端酒认知，青花30“价在量先”策略符合高端酒运作逻辑，伴随经济复苏及信用扩张实质性回暖，青花30 大概率将恢复放量，公司成长性有望回归。

    　　风险因素：疫情反复、经济复苏不及预期。