公司近期发布2022 年年报、2023 年一季报。22 年实现营收262.1 亿元（yoy+31.3%）；实现归母净利润81.0 亿元（yoy+52.4%），业绩优于预期。

    　　22Q4，营收、归母净利润分别同比增长50.0%、127.1%。23Q1，公司实现营收126.8 亿元（yoy+20.4%）；实现归母净利润48.2 亿元（yoy+29.9%）。

    　　白酒量价齐升结构升级，省内外市场同步扩张。分产品，22 年，公司中高价酒类实现收入189.3 亿元（yoy+39.5%），其中青花汾系列销售额突破百亿，同比增长60%，青花20、青花30 销售额持续提升；中高价酒类收入占比为72.7%（yoy+4.2pct）。量价拆分，22 年公司白酒销量、吨价分别同比增长17.0%、12.4%。23Q1，中高价酒类实现收入95.0 亿元（yoy+75.2%），收入占比提进一步提升至75.2%，结构持续优化。分地区，22 年，公司省内收入100.4 亿元（yoy+24.4%），省外收入160.0 亿元（yoy+36.3%），省内外均保持高增速，省外长江以南市场同比增长超过50%。23Q1，省内、省外收入同比增长30.3%、14.7%。23Q1 末，经销商总数环比增加10 家。截至23Q1 末，公司合同负债为41.7 亿元（yoy+7.5%），支撑后续业绩增长。

    　　毛利率增加、费用率摊薄，盈利能力大幅提升。22 年，公司毛利率为75.4%（yoy+0.5pct），销售、管理费用率同比下滑2.8pct、1.2pct，收入增长摊薄费用率。23Q1，公司毛利率为75.6%（yoy+0.8pct）；销售费用率为8.0%（yoy-3.2pct），预计疫情高峰期营销活动减少。综合，22 年公司净利率为31.1%（yoy+4.1pct），23Q1 净利率为38.1%（yoy+2.7pct），盈利能力大幅提升。

    　　运营效率提升，省外加速成长。公司以22 年为管理现代化基础年，推进数智化系统建设、深化预算管理，提升运营效率。省内深耕下沉市场，省外推进“1357+10”布局，全国可掌控终端数量突破112 万家，省内外有望持续贡献规模增量。

    　　对23-24 年，上调收入，下调毛利率，下调费用率。我们预测公司23-25 年每股收益分别为8.63、10.78、13.02 元（原预测23-24 年为8.49、10.56）。可比公司23 年PE为29倍，考虑到公司业绩确定性较强，维持给予25%估值溢价，对应23年PE36倍，目标价310.68 元，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、省外拓张进度不及预期、食品安全事件风险。