事件

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报，2022 年实现营收262.14 亿元，同比+31.26%；实现归母净利润80.96 亿元，同比+52.36%。2023Q1 实现营收126.82 亿元，同比+20.44%；实现归母净利润48.19 亿元，同比+29.89%。

    　　点评

    　　中高价酒类表现亮眼，省外市场增长迅速。营收方面，2022 年与2023Q1 分别同比+31.26%/+20.44%，略超公司预期增速（同比+30%/+20%左右） 。分产品看， 2022 年中高价酒类/ 其他酒类分别实现营收189.33/71.07 亿元，分别同比+39.45%/+14.05%；2023Q1 中高价酒类/其他酒类分别实现营收94.96/31.27 亿元，中高价酒类增长亮眼；分区域看，2022 年省内/ 省外分别实现营收100.36/160.04 亿元， 分别同比+24.35%/+36.35%，2023Q1 省内/省外分别实现营收50.22/76.01 亿元，分别同比+30.30%/+14.71%，省内大本营稳定，省外快速增长，其中2022年长江以南市场营收同比增长超50%。截至2023Q1，公司合同负债为41.72 亿元，同比+2.92 亿元（+7.51%），环比-27.36 亿元。

    　　利润端大超预期，产品结构与费投效率均有提升。利润方面，2022年与2023Q1 分别同比+52.36%/+29.89%，显著超出此前预期（同比+49%/+20%左右）。2022 年公司毛利率为75.36%，同比+0.45pct，2023Q1毛利率为75.56%，同比+0.80pct，主要系公司产品结构持续优化。费用方面， 2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.98%/4.63%/0.22%/-0.14% ， 分别同比-2.84pct/-1.21pct/+0.11pct/+0.03pct ， 2023Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.95%/2.08%/0.15%/-0.01%，分别同比-3.20pct/-0.48pct/+0.07pct/+0.06pct，费用投放效率有所提升。

    　　高端化与全国化持续推进，高质量发展下业绩目标有望兑现。2023年公司稳中求进，力争营收同比增长20%左右。品牌端，坚持“一体两翼”战略，推动汾酒、竹叶青酒、杏花村酒三大品牌协同发展；产品端，一方面以青花20 为基，向上提升青花30、青花40 的档次及规模，推动青花全系列产品市占率突破；另一方面，以玻汾为基，持续培育清香消费氛围，带动腰部产品发展。区域端，继续落实“1357+10”全国化市场策略，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，推进全国化布局。公司经营稳扎稳打，持续贯彻高端化与全国化战略，高质量发展下业绩目标有望兑现。

    　　投资建议

    　　公司产品结构持续提升，全国化战略扎实推进，业绩有望持续增长。

    　　我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为8.39/10.61/13.78 元/股，基于2023年4 月28 日收盘价，对应PE 分别为29.11/23.00/17.72X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不景气风险；市场竞争加剧风险；疫情反复风险。