核心观点

    　　23 年上半年公司预计实现营收190 亿元左右，同比+24%左右，实现归母净利润68 亿元左右，同比+35%左右，经营成果超预期，提振行业信心。2023 年，在产品端，公司一是以青花20 汾酒为发展基准线，向上提升青花30、青花40 产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破；二是以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。在市场端，持续优化市场布局，继续深入推进汾酒“1357+10”全国化市场拓展。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。

    　　事件

    　　公司发布2023 年上半年主要经营数据公告。

    　　预计23H1 实现营业总收入190.11 亿元左右，同比增长23.98%左右；预计实现归母净利润67.75 亿元左右，同比增长35.15%左右。

    　　预计23Q2 实现营业总收入63.29 亿元，同比增长31.75%；实现归母净利润19.56 亿元，同比增长50.17%。

    　　简评

    　　23H1 汾酒继续加速，经营成果超预期。

    　　2023 年以来，公司坚持品牌建设，紧抓终端维护，经营成果超预期。1-6 月公司预计实现营收190 亿元左右，同比+23.98%左右，2 年CAGR 为25.2%左右，实现归母净利润68 亿元左右，同比+35.15%左右，2 年CAGR 为38.3%左右；对应23Q2 预计实现营收63 亿元左右，同比+31.75%左右，2 年CAGR 为15.0%左右，实现归母净利润20 亿元，同比+50.17%左右，2 年CAGR 为19.8%左右。

    　　其中，Q2 利润增速明显快于收入，我们判断与汾酒产品体系持续升级以及费用投入规模效应显现有关。23 年公司持续加大茅台1935 品鉴会、宴席等消费培育活动力度，茅台1935 动销势头持续增强，未来作为系列酒卡位千元价位的战略单品，茅台1935 成长空间可期。

    　　二季度提价后价盘回暖，全国化高端化势能不减。

    　　根据酒价参考，公司于6 月20 日执行提价，其中青花20 高度酒每瓶涨20 元、青花20 低度酒每瓶涨18 元、青花30 返点降低变相涨价、玻汾每瓶涨1 元、53 度青花30 850ml 每瓶涨200。提价后，公司产品价格体系较前期小幅回暖，渠道库存仍然保持在较低水平，彰显公司品牌力地位。公司持续精耕长江以南核心市场，市场结构进一步优化，青花汾酒系列等中高端产品实现较快增长，全国化高端化势能不减。

    　　咬定青山不放松，继续看好汾酒未来

    　　2023 年，在产品端，公司一是以青花20 汾酒为发展基准线，向上提升青花30、青花40 产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破；二是以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。在市场端，持续优化市场布局，继续深入推进汾酒“1357+10”全国化市场拓展，精耕大基地、华东、华南“三大市场”，全方位、全要素统筹专项资源，激活内生动力，保持汾酒在三大市场的品牌优势，为汾酒全国化市场布局奠定扎实基础。公司坚持稳中求进工作总基调，力争营业收入较2022 年增长20%左右。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。

    　　盈利预测。

    　　预计2023-2025 年公司实现收入325/393/470 亿元，实现归母净利润107/135/165 亿元，对应PE 为24X/19X/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　省外市场拓展不及预期。山西汾酒公司目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张尤其是长江以南地区不及预期，可能会影响汾酒的业绩表现。

    　　产品升级不及预期。山西汾酒公司目前主攻青花系列等的高端产品，如果因为行业发展放缓等原因导致这一产品发展受限，将严重影响山西汾酒的收入增长和利润水平。

    　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。