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山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
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山西汾酒(600809):低度复兴版开始贡献增量 内部精细化管控持续提升

http://www.chaguwang.cn  机构:国信证券股份有限公司  2023-09-21  查股网机构评级研报

  事项:

      事件:2023 年9 月19 日,“敬天、爱人、传承”2023 汾酒封藏大典在汾酒老作坊博物馆圆满礼成。

      国信食饮观点:1)公司有序备战中秋旺季,预计全年业绩目标达成无虞;2)低度青花30·复兴版开始在环山西推广,青花20 切入婚宴市场;3)推动营销从量化管理往质化管理,持续看好内部管理提质增效。

      4)投资建议:维持此前盈利预测,我们预计公司2023-2025 年实现营收323.6/388.5/448.1 亿元,同比增长23.5%/20.0%/15.3%;预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2 亿元,同比增长27.8%/25.5%/18.8%;对应PE 29.3/23.3/19.6X。考虑到公司经营势能延续,复兴版培育有序推进,维持“买入”评级。

      评论:

      公司有序备战中秋旺季,预计全年业绩目标达成无虞临近中秋旺季,公司着力梳理价盘、强化终端和消费者培育、有序推进客户分级管理,预计中秋消费旺季将平稳渡过。从任务进度看,公司上半年发货进度约60%,预计三季度末进度有望达80%+,全年20%收入增长目标达成无虞。公司增长的底层逻辑是厚植的品牌力及优质的产品力,随着品牌势能延续及清香白酒消费群体扩大,持续看好公司实现稳定增长的潜力。

      低度青花30·复兴版开始在环山西推广,青花20 切入婚宴市场分品类看,上半年青花系列增长亮眼,营收占比提升至45%。全年维度看,预计低度青花30·复兴版或将持续贡献增量(预计2023H1 贡献1 亿+),往下延伸至600-700 元价位端,有望复刻低度国窖1573 的成长路径。青花20 上半年增速高于平均增速,预计在强大的品牌张力下延续高增长趋势。随着青20 消费流行度提升,公司开始往婚宴市场导入青20。此外,公司持续强化批价管控,青20 批价自7 月至今稳中有升。腰部价位段巴拿马和老白汾,继续强化在环山西市场推广力度,后续有望在五码合一推出时进行换代升级。玻汾系列,上半年为应对宏观需求波动,公司适当增投配额,但预计全年玻汾配额不增不减。

      推动营销从量化管理往质化管理,持续看好内部管理提质增效当下,公司的营销层面处于从量变到质变的关键节点,因此近期推出经销商分级管理体系、数字化营销体系和价格管控体系。自2023 年9 月开始,公司建立以窜货为依据,经销商分级管理为基础的计划费用管理体系,建立以压实省区经理责任、省区强执行、后台强监管的闭环考核体系。预计公司市场费用由过去的“一刀切、粗放式”往“分级精准式”转变,管理层在费用精细化管控和C 端消费者培育方面游刃有余,预计有望开始新一轮管理周期。从内部管理看,公司内部开始进行系统性梳理和管理提升工作,为公司中长期发展提供坚实的机制和组织配称。

      投资建议

      维持此前盈利预测, 我们预计公司2023-2025 年实现营收323.6/388.5/448.1 亿元, 同比增长23.5%/20.0%/15.3%;预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2 亿元,同比增长27.8%/25.5%/18.8%;对应PE 29.3/23.3/19.6X。考虑到公司经营势能延续,复兴版培育有序推进,维持“买入”评级。

      风险提示

      需求复苏不及预期;青花30·复兴版培育不及预期;竞争加剧等。

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