事件：

    　　公司2023 前三季度实现营收267.44 亿元，同比+20.78%，归母净利润94.31亿元，同比+32.68%。其中三季度实现营收77.33 亿元，同比+13.55%，归母净利润26.64 亿元，同比+27.12%。

    　　三季度主动控货调结构，中高档酒收入占比上行分产品看，2023 前三季度中高档酒、普通酒分别实现收入197.92 亿元和68.08 亿元，中高档酒收入占比74.40%。其中三季度中高价酒类和普通酒分别实现收入57.97 亿元和19.15 亿元，中高档酒收入占比75.17%，比例环比二季度提升3.36pct。

    　　省内省外均衡发展，省外扩张稳步推进

    　　按地区分布看，2023 前三季度省内省外分别实现收入106.64 亿元、159.36亿元，分别同比+25.43%、+17.98%，省外收入占比59.91%。其中三季度省内省外分别实现收入31.27 亿元、45.85 亿元，分别同比+9.06%、+17.10%，省外收入占比59.45%。三季度末经销商数量新增131 户，总数达3768 户。

    　　销售费用率同比显著压降，盈利能力稳中有升三季度毛利率略为承压，或与假日促销力度加大有关。公司不断提升费用投放效率，叠加规模效应逐步显现，销售费用率延续下行态势，推动盈利能力上行。具体来看，2023 前三季度毛利率，销售费用率，净利率分别为75.34%、9.46%、35.34%，分别同比变化-0.58pct、-4.33pct、+3.04pct。

    　　其中三季度毛利率、销售费用率和净利率分别为75.04%、10.61%、34.40%，分别同比变化-2.87pct、-5.78pct、+3.60pct，分别环比变化-2.75pct、-0.45pct、+3.44pct。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　因公司三季度主动控货调控结构与价盘，助力高质量可持续成长。我们下调盈利预测，预计公司2023-25 年收入分别为315.57、379.31、453.10 亿元（前值328.49、400.65、481.31 亿元），对应增速分别为20.38%、20.20%、19.45%，归母净利润分别为106.62、130.58、158.61 亿元（前值109.59、137.20、174.47 亿元），对应增速分别为31.69%、22.47%、21.47%。对应23-25 年EPS 分别为8.74、10.70、13.00 元。鉴于公司销售团队平稳过渡，市场策略张弛有度，而产品升级与全国化发展仍处良性轨道，参照可比公司估值，我们给予公司24年28倍PE，目标价299.60元。维持买入评级。

    　　风险提示：白酒消费力下滑、青花系列打造和全国化进程不及预期。