chaguwang.cn-查股网.中国
查股网.CN

山西汾酒(600809)机构评级研报股票分析报告

 
个股机构研究报告机构评级查询:    
 

山西汾酒(600809):Q3高质经营延续 盈利能力持续向上

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2023-11-10  查股网机构评级研报

  投资要点

      山西汾酒发布三季报,23Q1-3/Q3 公司实现营业总收入267.44/77.33 亿元,同比+20.78%/+13.55%;实现归属于上市公司股东的净利润94.31/ 26.64 亿元,同比+32.68%/ +27.12%。

      Q3 高质经营延续,全年目标完成无虞

      23Q3 公司酒类业务实现收入77.12 亿元,同比+13.70%,其中中高价酒类/其他酒类产品收入分别为57.97 亿元/19.15 亿元,占比为75.2%/24.8%。汾酒凭借品牌影响力表现突出,价盘稳定库存良性,在次高端中表现突围,Q3 控货基础下延续高质量增长,看好全年超额完成20%的收入增长目标。

      青花20/25 稳定增长,巴拿马老白汾提速

      1)青花系列:作为公司核心产品,动销表现亮眼。①青花20 得益于产品定位/市场策略调整,预计延续平稳增速。②青花25 在厂商主动引导下,顺利承接省内巴拿马20 消费升级,今年以来表现优异,我们预计Q3 增速仍高于青花20。

      ③青花30 仍处于消费者教育的导入阶段,我们预计前三季度累计个位数增长,消费力偏弱背景下今年未重点推广,稳扎稳打聚焦品牌提升。整体来看,当前库存良性、价盘稳定且增速领先于其他品类,截至10 月28 日青花20 批价较三个月前提升20 元至370 元,控货挺价效果显现。

      2)老白汾/巴拿马系列:我们预计Q3 增速较快,受益于宴席回补,增长势能逐步彰显,未来将持续深耕环山西市场。

      3)玻汾系列:上半年充足供应下增速显著,为保证价格稳定,我们预计全年配额不改,未来仍是公司增长的坚实基础。

      持续优化市场布局,费用优化盈利提升

      分市场来看, 23Q3 公司省内/省外分别收入31.27 亿元(同比+9.06%)/ 45.85 亿元(同比+17.10%),Q3 省外收入占比为59.45%(同比-0.64pct)上半年省内增长快,下半年省外追赶进度承接省内增长。在全国化战略推动下,公司精耕大基地/华东/华南"三大市场",持续加大长江以南重点市场的选商/优商/扶商力度。未来随着对南方空白市场的拓展以及青花系列的全国化推进,公司市场布局将继续优化。

      渠道稳定发力,经销商提质增量

      23Q3 公司代理/电商平台/直销(含团购)渠道收入同比+10.8%/ +92.8%/+8.1%。23Q3 经销商数量环比增加131 户至3768 家,平均经销商规模同比+19.5%,经销商质量提升,渠道结构改善。

      费用管理体系优化,盈利能力稳步提升

      23Q3 公司毛利率/净利润率同比-2.9pct/ +3.6pct 至75.0%/ 34.40%,毛利率下降主因主品控货。23Q3 销售费用率/管理费用率(含研发费用率)同比分别-5.8pct/-0.6pct 至10.6%/ 4.0%,主要得益于汾酒于9 月开启计划费用管理体系,费用考核自"粗放式"转向"分级精准式"。

      盈利预测及估值

      公司基本面稳健,人员调整基本定调,看好青花系列高增带动产品矩阵优化+长江以南市场加速拓展+渠道结构持续升级+清香势能延续,我们预计 2023~2025年公司收入增速为 21.49%、22.42%、18.42%;归母净利润增速分别为29.92%、26.69%、20.78%;EPS 分别为8.62、10.92、13.19 元;PE 分别为28.95、22.85、18.92 倍,维持买入评级。

      催化剂:白酒需求恢复超预期;中秋国庆宴席表现超预期;青花系列持续高增;高价位产品导入顺利。

      风险提示:消费恢复不及预期;次高端表现不及预期;核心产品批价上涨不及预期;全国化进展不及预期。

有问题请联系 767871486@qq.com 商务合作广告联系 QQ:767871486
Copyright 2007-2023
www.chaguwang.cn 查股网