事项：

    　　事件：2024 年2 月21 日，汾酒销售公司召开2024 年汾酒营销工作动员大会。2024 年，汾酒依然要以八大纲领为总框架积极谋划，从营销层面来讲，要从“玻汾调存量、20 要突破、中期看30、科学做营销”等方面为抓手，加强对标学习和制度改革，以系统发展观，进行全面的总结和归纳，找到改进和优化的路径。

    　　国信食饮观点：1）渠道管理的能力不断加强，青花20 价格体系稳定性是亮点。2）青花30·复兴版春节动销较好，2024 年不断优化顶层设计。3）汾酒或是渠道资源二次分配的受益者，持续看好渠道、终端不断裂变。4）投资建议：清香白酒龙头继续保持较快增长，维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营收323.6/388.5/448.1 亿元， 同比增长23.5%/20.0%/15.3% ； 预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2 亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE 27.5/21.9/18.4X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　渠道管理的能力不断加强，青花20 价格体系稳定性是亮点2023 年公司主要任务是聚焦补齐渠道短板，相继做了经销商分级管理、费用改革、汾享礼遇等动作。从春节旺季检验看，青花20 多地节后批价稳定在360 元左右，除了需求的原因之外，我们更加惊喜地发现若干亮点：1）青花20 从单一场景增长开始到跨场景增长（切入家宴市场）；2）费用管理和终端建设效果或开始显现；3）2024年需要缩小青花20 和竞品的价格差距，全年维度或有望实现量价齐升。因此，从中期维度看，山西汾酒或是为数不多渠道管理能力、价格控盘能力和系统性治理能力均有提升的标的。

    　　青花30·复兴版春节动销较好，2024 年不断优化顶层设计短期看，春节期间青花30·复兴版在品牌拉力下，渠道动销反馈相对较好。从2024 年规划看，预计青花30·复兴版短期保持性价比（价格和竞品适当拉开差距），致力于实现销量要好、价格要好、模式成熟，并从顶层设计维度去打磨复兴版的动销模型。其次，文化汾酒是青花30·复兴版的底层逻辑，预计公司后续会相继出文创产品丰富复兴版的矩阵。

    　　汾酒或是渠道资源二次分配的受益者，持续看好渠道、终端不断裂变我们认为每轮行业调整期都会出现渠道资源的二次分配。边际看，山西汾酒拥有青花20、玻汾等高毛利高周转的品种，或有望成为本轮行业调整周期的受益者。2023Q4 不少大商主动联系公司寻求合作，且不少团购商和终端主动寻求代理汾酒，公司渠道势能加速凸显。

    　　投资建议：清香白酒龙头继续保持较快增长，维持“买入”评级维持此前盈利预测， 我们预计公司2023-2025 年实现营收323.6/388.5/448.1 亿元， 同比增长23.5%/20.0%/15.3%；预计实现归母净利润103.4/129.9/154.2 亿元，同比增长27.8%/25.5%/18.8%；对应PE 27.5/21.9/18.4X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。