事项：

    　　事件：2024 年3 月21 日，“科学营销开新局提势增能攀高峰”2024 汾酒营销顾问委员会会议在成都召开。

    　　国信食饮观点：1）一季度动销高势能延续，青花20 进入非线性增长区间。2）“汾享礼遇”推广进度顺利，厂商配合度进一步提升。3）2024 年公司或强化存量管理，不断寻求增量优化。4）投资建议：维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2025 年实现营收323.6/388.5/448.1 亿元，同比增长23.5%/20.0%/15.3%；预计实现归母净利润103.8/130.5/154.6 亿元，同比增长28.2%/25.7%/18.4%；对应PE 28.9/23.0/19.4X。

    　　考虑到山西汾酒步入高势能发展阶段，维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　一季度动销高势能延续，青花20 进入非线性增长区间2024 年春节期间，在大众消费需求刚性复苏下，山西汾酒仍处于高势能增长阶段，回款、动销、批价、库存等指标均落于良性区间，我们预计一季度有望实现全年平均增速以上。其中，上海大区在2023Q4 终端梳理、剔除虚假终端下，1-2 月青花20 销量仍实现高速增长，部分渠道一度出现断货情况。从批价层面看，青花20 节后批价环比上行10-20 元至370 左右，呈现量价齐升趋势。春节期间，在经历1 月的发货压力测试下（供需错配的月份），青花20 价格体系稳定性远好于预期及其他竞品，我们预计主要系青花20 开始由过去商务单一场景增长到多场景增长（切入宴席、礼品市场等），进入到非线性增长区间。

    　　汾享礼遇推广进度顺利，厂商配合度进一步提升公司从2023 年11 月开始全面推广“汾享礼遇”，相继进行终端分类建档、匹配供货关系、梳理终端盈利模式、强化组织化建设等，强化厂家对于价盘和终端的管理能力。从经销商配合看，在需求弱复苏、行业调整期，汾酒作为高毛利、高周转的“优质供给”，经销商对于渠道改革、费用改革的配合度较高。华中某大商在全面梳理内部组织架构，坚定跟着厂家营销转型后，春节期间增长实现70%+。全国各地市场或陆续涌现经销商改革样板，公司或已摸索出新型厂商配合模式，为后续全面上线五码合一打下坚实基础。

    　　2024 年公司或强化存量管理，不断寻求增量优化在上年内部管理赋能上，公司一季度实现健康、稳健的开局，并积极为拓增量做准备。在存量管理上，公司坚定执行“汾享礼遇”，重塑渠道分润模式，在青花20 提价的基础上，或有望在二季度实现价格提升。

    　　其次，公司2024 年或对老白汾做一定改革，做好基本盘产品建设。在增量优化上，公司2024 年在深挖宋代老作坊文化价值基础上，或在新品研发、自主文创、老酒价值提升方面做出增量规划，进一步优化产品结构。其次，青花30 复兴版、青花20 在增量要求减轻下，或有望进一步提升内在价值感，形成量价齐升的良性增长。

    　　投资建议：山西汾酒步入高势能发展阶段，维持“买入”评级

    　　维持此前盈利预测， 我们预计公司2023-2025 年实现营收323.6/388.5/448.1 亿元， 同比增长23.5%/20.0%/15.3%；预计实现归母净利润103.8/130.5/154.6 亿元，同比增长28.2%/25.7%/18.4%；对应PE 28.9/23.0/19.4X。考虑到公司经营势能延续，复兴版培育有序推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竞争加剧；需求复苏不及预期；政策风险等。