公司23 年实现营收319.3 亿，同比+21.8%，归母净利润104.4 亿，同比+28.9%，24Q1 营收153.4 亿，同比+20.9%，归母净利润62.6 亿，同比+30.0%，收入符合预期，利润超此前预期，现金流表现良好，预收款充裕。2023 年青20/25 表现亮眼带动2023 年青花占比至46%，规模效应下费用率持续降低。24Q1青花高增带动毛利提升，费用稳中略降。长江以南核心市场+30%，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。24 年目标增长20%稳中求进。23 年顺利突破300亿，24 年有望保持高速高质量增长，略上调24-26 年EPS 为10.87、13.57、16.20元，对应24 年23X。目标价293 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　23 年超额完成任务顺利收官，24Q1 利润略超预期现金流良好。公司发布年报及一季报，23 年实现营收319.3 亿，同比+21.8%，归母净利润104.4 亿，同比+28.9%，23 年公司大踏步推进全国化发展，超额完成全年任务。其中，23Q4单季营收51.8 亿，同比+27.4%，归母净利润10.1 亿，同比+2.0%。公司24Q1营收153.4 亿，同比+20.9%，归母净利润62.6 亿，同比+30.0%，收入符合预期，利润超此前预期。24Q1 销货现金流142 亿，同比+44.6%，Q1 末合同负债55.9 亿，同比增长34%，现金流表现良好预收款充裕。24Q1 高基数下依旧实现靓丽开门红，汾酒复兴势头仍强劲。全价位产品体系优势明显。

    　　青20/25 表现亮眼带动2023 年青花占比至46%，规模效应下费用率持续降低。

    　　23 年公司积极夯实基础，调整产品结构。23 年毛利率为75.31%，同比-0.05pct，全年中高价酒类/其他酒类收入232.0 亿/85.4 亿，同比+22.6%/20.2%，青花系列占比达到总收入46%，预计青20/25 增速超整体，老白汾巴拿马维持公司平均增速，玻汾双位数增长，复兴版个位数增长。销售费用率10.1%，同比-2.9pct，销售费用绝对金额下降，主要系23 年广告及业务宣传费19.7 亿,同比-11%，公司加强费用使用效率及合规管控，减少部分广告及渠道支出，管理费用率3.8%，同比-0.8pct，体现收入规模效应。税金及附加比率18.3%，同比+0.7pct，主要系生产节奏扰动，净利率同比提升1.8pct 至32.7%。

    　　青花高增带动Q1 毛利提升，费用稳中略降。24Q1 毛利率77.5%，同比+1.9pct，主要系23Q1 玻汾占比较高，而24Q1 青花放量明显，Q1 中高价酒类/其他酒类收入11.9 亿/3.4 亿，同比+25%/+10%，预计青花系列增速30%。24Q1 销售费用率7.5%，同比-0.5pct，管理费用率2.0%，同比-0.1pct，投入平稳费用率稳中略降。24Q1 净利率同比提升2.8pct 至40.9%，盈利能力持续提升。

    　　长江以南核心市场+30%，“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。22 年省外营收196.6 亿元，同比+22.8%，占总收入比重提升0.8pct至61.9%。公司“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成，10亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，全国化进程进一步扩大。24 年预计加速区县招商扁平以及南方市场氛围提升，仍可维持高增速；省内收入120.8 亿元，同比+20.4%，23 年消费升级仍明显，青25、巴拿马驱动省内增长，未来省内预计维持平稳增长。24Q1 省内/省外收入为56.0 亿/97.0亿，同比+11%/28%，省外核心市场势能向上，带动公司收入高增。

    　　吨价15.4 万同比+5%，中高价酒量价齐升。2023 年销量20.6 万吨，同比+16%，其中中高价酒类/其他酒类销量6.0/14.6 万吨，同比+11%/+18%。2023 年吨价15.4 万， 同比+5% ， 其中中高价酒类/ 其他酒类吨价38.7/5.9 万， 同比+10%/+1%，中高价酒量价齐升。

    　　24 年目标增长20%稳中求进，追求高速高质量发展。公司年报披露24 年收入目标增长20%左右，与23 年目标相同，以“集聚势能，营销突破增效益；文化引领，品牌升级促发展；产能提升，强根筑基提质量；管理升级，数智赋能聚合力”经营方针为指导。青花20 作为百亿大单品，必须“又快又好”进行更大突破；青花30 及以上产品要形成“人力资源、物质资源、精神文化”三位一体模式，探索打造符合高品质生活场景文化、消费文化的成功发展模式。

    　　一季度高基数下收入业绩+21%/+30%，全年业绩确定性较强，24 年有望实现高速高质量发展。

    　　投资建议：23 年顺利突破300 亿，24 年有望保持高速高质量增长，维持“强烈推荐”！公司以良好的状态，向上的势能顺利突破300 亿，2023 年顺利收官，展望2024，在行业头部集中的大背景下，汾酒“清香天下”格局初步形成，在全国范围形成消费热度，有望继续保持高速高质量增长，此外公司积极强化中长期竞争力，汾享礼遇进展良好，复兴版操作思路明确，有望贡献新的增长极。略上调24-26 年EPS 为10.87、13.57、16.20 元，对应24 年23X。目标价293 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：省内市场需求不及预期、复兴版开拓不及预期、青花价格表现不及预期等