事件：

    　　公司发布2023 年年报与2024 年一季报，2023 年实现营业收入319.28 亿元，同比增长21.80%；归母净利润104.38 亿元，同比增长28.93%；扣非净利润104.44 亿元，同比增长29.15%。其中单Q4 实现营业收入51.84 亿元，同比增长27.38%；归母净利润10.07 亿元，同比增长1.95%；扣非净利润10.17 亿元，同比增长3.22%。2024Q1 实现营业收入153.38 亿元，同比增长20.94%；归母净利润62.62 亿元，同比增长29.95%；扣非净利润62.61 亿元，同比增长30.08%。

    　　收入符合预期，现金流表现良好

    　　2023 年公司省内/ 省外市场收入分别同比+20.41%/+22.84% 至120.84/196.59 亿元，省外占比同比+0.47pct 至61.93%，随着全国化进一步推进，10 亿元级市场持续增加，长江以南核心市场同比增长超30%，2024Q1 省内/省外市场收入分别同比+11.44%/+27.61%至55.97/97.00 亿元，省外占比延续提升，环比+1.48pct 至63.41%。2024Q1 合同负债同比+33.98%至55.90 亿元，销售收现同比+44.66%至142.02 亿元。合并考虑23Q4+24Q1，销售收现同比增速为25.08%，快于收入表现。

    　　青花系列高增长，产品结构升级带动盈利能力提升2023 年青花系列销售占比达46%，我们判断青花系列增速快、2024Q1 仍保持较高增速。青花系列高增带动2023 年/2024Q1 中高价酒类营收分别同比+22.56%/+24.90%至232.03/118.60 亿元，2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别同比+3.01pct/+1.90pct 至72.06%/77.46%。公司经营效率不断提升，2023/2024Q1 费用率分别同比-3.61pct/-0.55pct 至14.09%/9.62%,带动公司2023/2024Q1 归母净利率分别同比+1.81pct/+2.83pct 至32.69%/40.83%。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为386.56/456.38/529.01 亿元，同比增速分别为21.07%/18.06%/15.91% ， 归母净利润分别为131.84/161.09/192.84 亿元，同比增速分别为26.31%/22.18%/19.71%，EPS分别为10.81/13.20/15.81 元/股，3 年CAGR 为22.70%。公司产品结构持续优化，渠道动销优于竞品，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30倍PE，目标价324.3 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示：白酒消费力下滑，青花系列打造和全国化进程不及预期