事件：1）4 月25 日，公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收319.28亿元（+21.80%），实现归母净利润104.38 亿元（+28.93%）；其中2023Q4实现营收51.84 亿元（yoy+27.38%），归母净利润10.07 亿元（yoy+1.95%）。

    2 ） 公司发布2024 年一季报， 2024Q1 公司实现营收153.38 亿元（yoy+20.94%），实现归母净利润62.62 亿元（yoy+29.95%）。

    2023 年收入符合预期，产品结构持续升级。2023 年营收突破300 亿大关，中高价酒类营收232.03 亿元（+22.56%），营收占比提升0.45pct 至72.67%，毛利率提升0.11pct 至84.09%，其中青花系列预估营收有140 亿+，占总营收比重高达46%，品牌高端化持续升级。分区域来看，省外实现营收196.59亿元（+22.84%），营收占比61.57%（+0.52pct），长江以南核心市场同比增长超30%，10 亿元级市场持续增加，全国化进程加速。截至2023 年末，汾酒经销商总数达到3940 家，同比增加303 家，其中省内增加52 家，省外增加251 家。

    2024Q1 开门红，归母净利率提升2.83pct。2024Q1 公司实现营收153.38亿元（yoy+20.94%），实现归母净利润62.62 亿元（yoy+29.95%），业绩实现开门红。2024Q1 销售费用率7.47%（yoy-0.48pct），公司在2023 年10月推进的“汾享礼遇”模式下，费用投放更加科学、可控，渠道和终端掌控能力强化。2024Q1 毛利率同比提升1.90pct 至77.46%，估计与青花系列高增和提价有关。归母净利率同比提升2.83pct 至40.83%，合同负债55.90 亿元，较年初减少14.39 亿元，仍处历史高位。

    投资建议：公司作为清香型白酒龙头，以文化活化、香型引领、国企改革试点、数智化改造等“突围”动作，积极落实汾酒复兴纲领，目前“一轮红日、五星灿烂、清香天下”的市场结构逐步形成。公司一方面以青花20 为汾酒发展基准线，向上提升青花30、青花40 产品的档次和规模，推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破，另一方面以玻汾为发展基准线，扩大清香消费群体，拉动老白汾等腰部产品的全面发展。预计公司2024-2026 年实现营收388.38/465.76/552.4 亿元，分别同比增长22%/20%/19%；实现归母净利润131.24/160.28/194.69 亿元，分别同比增长26%/22%/21%；对应 PE 估值分别为23/19/15X，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济波动影响，消费复苏不及预期，行业竞争加剧，青花20增长不及预期