事件描述

    　　公司2025H1 营业总收入239.64 亿元（同比+5.35%）；归母净利润85.05 亿元（同比+1.13%），扣非净利润85.16 亿元（同比+1.27%）。公司2025Q2 营业总收入74.41 亿元（+0.45%）；归母净利润18.57 亿元（-13.5%），扣非净利润18.61 亿元（-13.4%）。

    　　事件评论

    　　上半年分产品看，汾酒品牌发力；分区域看，省外市场略快于省内市场。公司2025H1 实现收入239.64 亿元、同比+5.35%，其中汾酒品牌实现收入233.91 亿元、同比+5.75%，其他酒类实现收入4.84 亿元、同比-10.55%。上半年分区域看，2025H1 省内/省外市场分别实现收入87.32/151.43 亿元，分别同比+4.04%/+6.15%，2025Q2 省内/省外市场分别实现收入26.49/47.46 亿元，分别同比-5.29%/+3.95%，省内市场增速略慢于省外市场。

    　　从经销商来看，2025H1 汾酒品牌省内/省外经销商分别553/2613 家，分别净减少4/242家。

    　　公司上半年盈利能力小幅下滑，主要受毛利率及销售费率影响。公司2025H1 归母净利率同比下滑1.48pct 至35.49%，毛利率同比-0.04pct 至76.65%，期间费用率同比+1.03pct至12.79%，其中细项变动：销售费用率同比+1.15pct、管理费用率同比-0.17pct、研发费用率同比+0.07pct、财务费用率同比-0.02pct、营业税金及附加同比+0.94pct。

    　　公司长期发展逻辑稳固，中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，同时全国化稳步推进。随着未来行业需求逐步修复，汾酒长期发展逻辑有望延续。我们预计2025/2026 年EPS 为10.21/11.18 元，当前股价对应PE 分别为20/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期；

    　　2、市场价格波动加大。