事件：12 月2 日，2025 年汾酒全球经销商大会“中流击水凯歌还 并肩携手越关山”于太原举行，公司董事会与管理层出席， 重点介绍2025 年工作总结与2026 年发展规划等内容。

    　　2025 全年经营稳健收官，开启汾酒复兴纲领第二阶段。2025 年是公司“汾酒复兴纲领第二阶段”的关键之年，在六大方面取得一定成绩：1）持续推进汾享礼遇体系化建设，加强渠道与营销数字化管理；2）产品结构更加科学，四大产品系列协同发展，中端产品销量实现稳定增长；3）“汾酒+”创意的场景营销模式出圈；4）文创产品接续发力；5）人才管理机制优化升级；6）市场秩序和价格管理双管齐下，处罚违规经销商。

    　　2026 年把握行业变化趋势，做好四个持续推进。1）推进全国化2.0，针对不同产品采取不同打法，例如青花20 以上产品战略聚焦12 大重点市场、5 大机遇市场、10 大低度潜力市场，青花20 聚焦核心渠道等；2）推进年轻化1.0，聚焦“简约、时尚、轻量化”，包括启动“汾享青春”28 度产品，竹叶青打造果味、花香与药材创新产品；3）推进国际化1.0，实现品牌、标准等全方位突破；4）推进消费者精准服务，包括传统消费者、年轻化消费者、女性消费者。

    　　不惧行业周期调整，看好汾酒稳健穿越周期。白酒行业虽然当前面临周期性波动叠加人口结构调整的双重挑战，但是长期来看仍然具备较大发展潜力，主要得益于人均GDP 的提升与中产群体的扩大。我们看好公司穿越周期波动的能力：1）产品维度，一方面公司现有产品矩阵完善能够抵御经济周期波动（不同价格带均有具备强大竞争力的产品），另一方面针对消费变化趋势在做前瞻性布局，例如竹叶青针对年轻消费者做出口味调整；2）渠道维度，公司持续重视渠道库存健康度与数字化管理，目前库存与批价在行业内处于相对健康水平，有利于承接未来需求复苏带来的红利。

    　　投资建议： 预计2025~2027 年收入分别为369/381/405 亿元， 同比+2%/3%/6%，归母净利润分别为121/125/135 亿元，同比-2%/+4%/+8%，对应PE 为19/18/17X，考虑到公司在不同价格带均布局了具备强品牌力的产品，并且目前库存与批价在行业内相对健康，有望穿越行业周期波动，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求持续下行的风险，批价加速下跌的风险，食品安全的风险。