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神马股份(600810)机构评级研报股票分析报告

 
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神马股份(600810)三季报点评:产销下滑影响Q3业绩 PA66行业维持景气

http://www.chaguwang.cn  机构:光大证券股份有限公司  2018-11-01  查股网机构评级研报

事件:公司公告2018 三季报和主要经营数据,前三季度实现营收86.41亿元,同增8.38%;实现归母净利5.65 亿元,同增708.49%;扣非后5.66亿元,同增879.02%;经营性净现金流4.73 亿元,同增17.38%,EPS1.28元,ROE20.08%,同比上升17.28pct。公司单Q3 实现营收29.20 亿元,环比减少0.90%,实现归母净利1.85 亿元,环比减少33.20%。

    三季度PA66 价格大涨,检修对Q3 业绩有一定影响:2017 年底至今由于原料端己二腈一系列不可抗力问题,国内外PA66 切片供给紧张下价格大幅上涨,神马EPR27 余姚市场Q3 均价36895 元/吨,同比上涨70.35%,环比上涨13.80%,目前市场报价38500 元/吨,行业仍维持较高景气。公司Q3 业绩环比下滑主要来自检修影响,产销量分别环比下滑6.46%、16.59%,但受益于PA66 切片实现价格(我们根据经营数据测算Q3 均价31198 元/吨)的上涨,Q3 营收基本保持稳定;成本端根据经营数据测算尼龙66 盐Q3 采购均价环比上涨约15.61%至14662 元/吨,此外公司三季度末开始大修产生一定检修费用,上述影响下Q3 营业成本环比增长2.53%,期间费率基本保持稳定,环比上升0.47pct 至5.71%。投资收益方面虽然尼龙66 盐价格大幅提升,但尼龙化工同期展开检修,导致联营和合营企业投资收益环比减少28.94%至8057 万元。

    PA66 仍维持景气,切片新产能释放在即:我们认为英威达明年初欧洲己二腈装置检修预期下PA66 中短期仍将维持景气,虽然目前市价已较前期4万多元/吨高点回落,但有助稳定下游终端市场和公司切片产销比(Q3 约为94.7%)回升。公司叶县4 万吨切片新产能试生产结束,转固后业绩增量贡献在即,帘子布公司4 万吨差异化工业丝和江苏3 万吨切片项目继续推进中。公司PA66 产业链除己二腈外配套较为完善,期待后期原料端的突破。

    投资建议:公司Q3 检修损失部分产销,PA66 价格近期略有回调,而切片景气维持下原料尼龙66 盐的调价导致产品价差存收窄预期,下调2018~2020 年盈利预测,预计净利分别为8.49、10.70 和12.14 亿元;对应EPS分别为1.92、2.42 和2.74 元,对应最新收盘价PE 为7 倍、5 倍和5 倍,行业景气逻辑未破坏且后期新产能陆续释放,仍维持“买入”评级。

    风险提示:海外巨头价格策略发生变化;己二腈供给紧张影响产量。

   

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