“基因重组人血白蛋白”正在引领血源白蛋白产业革命，逐步替代血源白蛋白符合全球研发趋势，上市销售将展现高盈利能力。日本和英国重组人血白蛋白07 年已经成功上市，拜尔的重组人凝血因子Ⅷ已经上市，上海莱士正在开发重组人凝血因子Ⅷ，也瞄准血液制品产业革命。我国疫苗产业持续景气，培养基用白蛋白市场未来3 年将达到80 吨，约29 亿元。公司重组人血白蛋白中试成功已4 年，2010 年初产业化，预计2010~2012 年贡献净利润1.7 亿元、4.4 亿元和7.4 亿元，贡献EPS0.16 元、0.43 元和0.72 元。

    发资产新药公司09 年注入，华北制药成为我国生物制药和免疫抑制剂的龙头。新药公司是我国唯一的1 家微生物药物研究中心，研发基础和资源雄厚，具备持续开发自主知识产权新药能力，拥有2 万多种菌株资源以及微生物来源的300 多个纯化合物，其中有60 多个全新结构化合物。新药公司已取得了基因重组人血白蛋白、免疫抑制剂、基于粘细菌技术的埃博霉素类生物抗癌新药、新型抗生素等创新成就，特别是已交由金坦生物生产的基因工程CHO乙肝疫苗是我国专门针对乙肝低免疫应答人群、唯一成功地降低成本、实现产业化生产的有效疫苗。08 年新药公司投入研发费用5000 多万元，实现销售收入1.6 亿元、净利润3000 多万元。

    好公司转型后，基因重组人血白蛋白、免疫抑制剂和生物抗癌药的盈利增长前景。历史上，新药公司定位以研发为主，制约了其销售利润增长。09 年新药公司注入到上市公司作为战略发展方向，随着开发区新生产基地09年底建成和扩建专业化销售队伍，未来增长潜力值得看好。免疫抑制剂已进入国家医保报销，临床使用联合用药，新药公司已自主研发上市免疫抑制剂4个，品牌和疗效突出，有2 个在研即将上市，具备全系列组合优势。我国免疫抑制剂市场增长迅猛，供给由3 家进口和2 家国产（包括华北制药）所垄断，新医改背景下，国产免疫抑制剂面临替代进口机遇。

    持09~10 年EPS 0.50/0.80 元业绩预测，我们看好公司战略重组和转型后的长期增长态势。华北制药90 个品种有望进入国家基本药物目录，未来增长潜力无庸质疑。“华药牌”是抗生素首选品牌。华北制药与DSM 战略合作，合营双方将掌控全球青霉素和维生素C 上游和下游市场定价权，双方都将获得高毛利高垄断利润，为华北制药打下坚实业绩基础，摆脱原料药价格周期性波动，集中资源发展生物制药。公司估值水平上升到医药一线股毋庸质疑，维持“强烈推荐—A”评级。