周期业务影响小于预期，非周期性业务强劲增长

    收入环比增速加快，四大类产品皆实现快速增长，其中：1、青霉素类产品实现24%增长；2、维生素类实现20%增长。09年底开始，维生素C经历了新一轮扩产的压力， 欧元贬值因素导致了行业恶性竞争， 价格持续近30%之多，公司维C业务价量齐跌，但维生素单元业务毛利率仅下降3.82个百分点，收入还实现正增长，公司通过内部挖潜抵消了外部冲击，平滑了外部环境的冲击；3、头孢类产品实现47.5%的大幅增长，毛利率提升1.23个百分点，仍处于行业下端，未来公司头孢将完全上下游一体化，在基础医疗持续扩容下，头饱业务有望从收入和毛利率两方面实现提升；4、其他类实现56%收入增长；

    营运明显质量改善 ，期间费用率下降

    在去年大幅计提了7亿坏帐后，公司的应收款管理进入良性循环，帐期从去年同期的94天大幅缩短到50天， 存货周转率也从去年同期1.72提高到2.42；

    报告期内吸收合并北元、华北制药制剂有限、凯瑞特等，进一步整合内部业务单元，有效的提升了管理效率，销售费用率1Q、2Q连续下降，管理费用率1Q,2Q分贝同比下降2.06、4.83个百分点，环比下降2.22个百分点，成绩斐然；

    高端制剂增长点培育正在推进

    河北省出台《医药产业调整和振兴规划》，加大结构调整力度，将原料药与制剂比由7∶3调整到5∶5；要加大技术创新力度，在研、在建的一批重大自主创新药物产品项目实现产业化，并形成一定市场规模，华北制药将在河北省产业规划中重点受到资源、政策倾斜。公司不乏新药资源，包括雷帕酶素等新型免疫抑制剂、抗肿瘤制剂产业基地，白蛋白项目正在推进中，渴望11-12年逐步实现新的利润增长点。我们预计10-12年EPS分别为0.38、0.64、0.89元，维持推荐评级。