事件：华北制药2013 年4 月10 日发布2012 年度报告，全年实现营收111.26 亿元，同比下降9.19%. 归属母公司净利润1779.7 万元，基本每股收益0.016元。

    核心观点: 华北制药主营的青霉素、头孢制剂等产品受基药招标政策影响，价格处于历史低位；主要化学原料药由于产能过剩价格亦难以提升。全年主营产品盈利空间被压缩。公司通过调整产品结构，提高制剂药比例，同时加强新药品种研发力度已经具备持续发展基础。借助新版 GMP认证体系推行及基药目录扩充等利好，公司将走上复苏之路。

    投资要点：

    产业链完整，制剂药比例将继续提升：公司头孢类产品已经打造从原料药到制剂药完整产业链，全年头孢类产品营收同比增长79% ，18 条新头孢项目产线已全部满产。青霉素类产品产业链整合进展顺利，利润同比增长23% ；2012 年原料药与制剂药销售比例达到6:4,与我们之前预期完全一致，公司2013 年目标是进一步提升制剂药占比使原料与制剂药比例达到1:1。随着制剂药比例的提升，公司综合盈利能力将显著加强。

    储备项目丰富，新产品将不断推出：公司除了在传统的青霉素、VC 等产品的技术指标创出新高外，已经在新药研发中取得重大突破。其中，抗癌常用药紫杉醇获得上市批件，新型抗生素达托霉素进入报产阶段，中药参乌胶囊已进入技术审评阶段，全年已获得产品文号7 个。另外，市场关注的国内首个辅料级白蛋白产品已启动临床，如果获得许可顺利，培养级白蛋白在2013 年将贡献业绩。新产品的陆续推出可以保证业绩的稳定增长。

    主要生产线已通过GMP认证：目前公司已有14 条制剂生产线和 10 个原料药品种通过新版GMP认证，华民公司头孢全产业链在全国率先通过新版认证。鉴于 各地的基药招标更加注重药品质量及GMP认证政策明确规定药品生产企业通过的时间节点，未来部分经营不善的中小企业将逐渐退出市场，产品价格由底部回归合理，产线合格的大型基药生产企业将有更大的利润空间和议价能力。华北制药作为 GMP认证通过比例较高的大型基药企业，将具备先占优势和市场竞争力。

    基药目录扩大直接利好公司：2013 年3 月卫生部公布了新基药目录，品种由原来的307 种扩大至520 种。增加了抗肿瘤和血液病用药，注重与常见病、多发病的药物品种； 在二、三级医院明确了基药使用比例。为了使基药招标更加规范，缩减了招标的规格和剂型。可以预计，随着国内基药市场容量进一步扩大及行业集中度提高，华北制药这类具有质量和规模优势的大型医药企业将率先受益。

    预测公司2013 -2014 年每股收益0.30 元和0.62 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1 、青霉素、头孢类产品提价空间低于预期；2 、新制剂项目进度延迟