关键假设点：EPS、P/E等相对估值方法衡量的是完全市场化下、公允价值法下、无并购预期企业的价值，其内在深刻的机理是国外有全流通的证券市场和职业经理人制度。

    我们与大众舆论的不同之处：一个有效市场的基本要素在于实业投资和证券投资的高度一体化，衡量一个企业的价值标准关键在于企业到底值多少钱，而不在于是否能被并购以实现价值。遵循这个视角，我们对地处美丽西湖边坐拥10万平米商业物业的杭州解百进行了价值重新评估。

    我们的目标价位：考虑股改，公司股价偏离实体资产价值幅度达到240%，建议增持，风险中性，第一目标价7.38元。这是在最保守12.3元RNAV基础上再给予40%的折扣后给出的，这个价位已经留给实业投资者相当大的并购空间，也为证券投资者留出了足够的安全边际。结合股改,股价上升空间至少应有40%。

    股价表现的催化剂：超出市场预期的业绩增长及股改方案。

    核心假定的风险：市场对商业零售公司资产重估RNAV的认可程度