我们近期拜访了杭州解百，并实地参观了公司在杭州的所有门店。公司的零售网点基本为自有物业，地理位置优越，重估价值巨大，为公司提供强大安全边际。公司与另外两家本地零售企业杭州大厦、银泰百货一并垄断了杭州当地的零售市场。

    公司在三强之争中稍处劣势，09 年大规模的改扩建和收购意图非常明确，公司冀望通过调整实现收入规模增加和门店经营定位的提升，从而在与供应商等的谈判中占据更强的话语权，并在杭州大厦和银泰的夹逼下获得更多回转空间。从我们调研观察到的信息来看，这一措施还是有一定成效的。

    公司原有的解百A、B 馆早已步入成熟期，未来业绩增长较为稳定。此前一直计划的对A 馆的推倒重建可能继续延迟至明年年初，短期业绩下滑的风险不复存在。

    新世纪商厦面积扩建1 万平方米已经完成，新扩部分几乎不需要培育期，我们预计该门店业绩的提升是公司今年业绩增长的主要来源。

    元华商场虽是公司10 年的亏损点，但却可能是公司破局之机。考虑到困扰元华已久的小产权纷争基本解决，我们对其未来的经营状况存在较好预期，我们测算其盈亏平衡收入约为3 亿元，中性预计下门店11 年能实现盈亏平衡。

    公司存在一定的冗员压力，国有体制下公司的激励机制较弱，公司释放业绩的动力不足。但根据我们的判断，如元华商城盈利能力较好，公司则有可能推进A 楼重建，如届时公司存在融资需求，则公司业绩释放的拐点有可能会出现。

    公司在09 年资本开支较大，应是公司业绩低点。收购元华商场和对原有门店改扩建后公司经营面积增逾一倍，未来业绩提升空间广阔。公司资产价值良好，未来也不排除盘活部分闲置资产提升经营效率的可能，但短期内体制桎梏束缚了公司的发展。预计公司10-11 年EPS 分别为0.28 和0.33。