湖滨商圈重拾繁华，解百盈利将重拾升势：虽然近年来武林商圈的发展壮大，杭州市的消费重心有所转向，但我们认为一方面由于西湖资源本身的稀缺性和不可复制性，使得湖滨商圈的自然和人文特性是不可代替和逾越的，另一方面由于新元华复建开业以及西湖南线开通、湖滨商贸旅游特色街和南山路艺术休闲特色街的规划建立使得湖滨商圈呈“大体量多业态”模式， 聚集效应将进一步显现，有望重拾繁华，有助于解百盈利重拾升势。

    扩张期后，规模效益及业绩增长将逐步体现：为了提升公司的竞争地位，提高行业中的话语权，解百在09 年进行了大规模的扩张，先后改建新世纪商厦、收购元华商厦，使得在湖滨商圈经营面积扩大了一倍，由4 万平米增至8 万平米，同时扩建义乌解百，使其经营面积由原有7 千平米增加至1.5 万平米。各新开门店将逐步实现盈利，主力门店之间定位的差异逐渐清晰化，有利于增强整体竞争力和盈利效率的快速提升。

    公司物业重估价值巨大：杭州解百商业物业的特点是紧邻西湖、楼层偏低、容积率低以及物业分拆和聚合效应都很强。其物业多为自有物业，且大多紧邻西湖，具有很强的稀缺性，公司总的权益自有物业面积达14 万平米，其中湖滨商圈达12 万平方米。保守重估后RNAV 值为19.8 元/股，远远高出目前股价110%，市价与股价的巨大落差可能触发并购。

    维持增持的投资评级：公司前期规模扩张带来的经济效益将逐步展现，摊销、折旧、装修等费用降低也将带来利润率的提升，我们预测公司2010－2012 年的营业收入复合增长率为20%；未来三年净利润复合增长率为30.8%，每股收益为0.25 元、0.34 元和0.49 元，对应的PE 为39 倍、28 倍和20 倍，估值处于合理区间。但考虑到杭州解百低市销率孕育的高市值成长空间以及公司股价偏离实体资产价值的幅度达到110%，我们给予公司11 年30-35 倍的市盈率，目标价11.22 元，比现有股价尚有20％以上的上涨空间，维持增持。