报告要点

    事件描述

    公司于今日公布了2011 年年报和2012 年1 季报。

    2011 年营业收入22.10 亿元，同比增长11.44%，营业利润1.02 亿元，同比增长10.07%，归属母公司净利润7678 万元，同比增长9.29%，扣非后的归属母公司净利润6988 万元，同比下降-1.65%。每股收益0.25元。

    2012 年1 季度营业收入5.66 亿元，同比下降-2.28%，营业利润4.62 亿元，同比增长3.27%。，归属母公司净利润3372 万元，同比增长3.07%。

    每股收益0.11 元。

    事件评论

    2011 年第4 季度收入同比增长6.3%，毛利率水平16.28%，2012 年1季度收入同比下降2.28%，毛利率水平19.53%。2011 年4 季度以来经济增速放缓及公司临近武林商圈的强势挤占使得公司收入增速同毛利率水平均出现下滑。

    解百A 楼2012/3-2012/5 进行清仓促销，2012/5-2013/3 将正式启动闭馆装修改造。考虑到A 楼的闭馆改造，我们预计2012 年，A/B 楼收入同比下降25%以上，2012 年总营业收入持平或维持个位数增长。

    新元华有望在2012 年实现扭亏为盈，而同期扩建的义乌解百2011 年走出培育期，2012 年两门店的收入增速及毛利率水平有望提升。

    2013-2014 年，随着解百A/B 楼经营环境的改善，A/B 楼所处的延安路路面整治完成，主力门店解百A/B 楼、新世纪商厦、新元华店将实现较高收入增速。

    2011 年人力费用同比增速11.6%，略高于同期收入增速，租赁折旧费用同比下降-5.4%。公司的自有物业比重达75%，自有物业价值高，租赁折旧费用长期可控。

    我们预计公司2012-2013 年EPS 分别为0.25 元和0.39 元，结合公司当前股价，预计2012-2013 年PE 为25 倍和17 倍，2013 年为公司业绩较高的增长时点，考虑到公司主力店经营环境将得到改善，以及异地培植具有上升空间等因素，维持谨慎推荐评级