1、参观中看到公司生产繁忙，挖掘机工厂已满负荷生产。
从3、4 月份的排产来看，厦工生产任务十分饱和，3 月装载机排产约5000 台左右，我们预计一季度销量有望增长40%左右。挖掘机去年的产能是3000 台，目前产能利用率饱和，随着技改和增发项目的实施，2011 年末产能可以达到1 万台，通常挖掘机销量上3000 台后会有一个飞跃，我们预计全年厦工销量有望达到5500 台左右。虽然今年货币政策趋紧，但这是短期指标，工程机械行业更要看财政政策和投资规划，未来五年投资需求依然旺盛，当然在紧缩的背景下，不排除今年工程机械行业销售增长率前高后平的可能。
2、厦门装载机工厂覆盖中东部地区，焦作工厂覆盖北部市场。
厦工以5 吨装载机为主，占比约70%，目前短轴距为主，长轴距产品比重逐年提高。与柳工相比因产品结构定位不同，价格略低5-8%左右，主要用于松散物料，例如煤炭的铲、挖和近距离运输，在短轴距轻便型装载机市场厦工占有率第一。
虽然柳工、厦工、龙工之间市场份额十分接近，但三大巨头早已放弃了打价格战，并形成了价格联盟，由于成本上升，今年1 月装载机行业提价约3%。
装载机行业的表现一直超出预期，原因究竟是什么？如果按照装载机8 年折旧周期计算，社会保有量已巨大，而我们估计实际的更新周期可能就3-4 年，原因是中国仍处于基础建设高峰期，项目投资回报率高，很多工程机械产品的投资回收期仅2 年。加之，工程机械的保修期在2 年左右，之后的维修成本较高，因此装载机更新周期比理论上的8 年短很多，这也是中国工程机械配件行业发展落后的原因。厦工装载机有两个生产基地，除了厦门本部以为，焦作工厂达产顺利，去年销量在8000 台左右，今年产能可以达到1 万台，我们预计今年厦工装载机总销量仍将增长30%左右。
3、挖掘机产品质量提升，销售将放量，盈利好于预期。
厦工的韩国总裁蔡奎全先生1998 年加盟烟台大宇，创造了业界的销售神话，蔡总对中国挖掘机行业的发展及存在的问题十分了解，他提出中国挖掘机重点要解决关键零部件发动机、液压泵和阀的匹配问题，通过大量的试制调试，中国品牌挖掘机在性能、可靠性和操作舒适性正在逐步提升。蔡总来厦工三年，对产品质量非常重视，挖掘机客户的评价明显提升。
在销售网络方面，国产品牌经销商的实力仍薄弱，目前厦工单个经销商的年销量平均50 台左右，而小松经销商可以达到600 台左右，厦工今年对经销商的目标已经提高到300 台，并培养有实力的经销商。
今年厦工将完成挖掘机产品的系列化，目前产品仍以20-30 吨为主，还将研发40、60 吨产品，尤其是目前国内大型挖掘机市场80%都是进口品牌，价格高达200万元/台左右，厦工挖掘机的成长空间还很大。
市场究竟有多大？中国是全世界最大的土石方机械市场，以美国为例，挖掘机最高销量也就2 万台/年，而中国年销量已经达到17 万台了，仍未有饱和。当然两国的发展阶段不同，美国以小型挖掘机和两头忙为主。比较国土面积接近的中国与美国，在人口、人均住房和基础设施配套仍相差甚远，尤其是中国西部。这个市场究竟有多大谁也不敢断言。
4、工程机械行业销售方式多样化，降低了购机单位或个人对银行信贷的依赖。
工程机械行业销售方式发展经历了几个阶段，：从90 年代的全款销售，到2000年以后的分期付款、银行按揭贷款、和融资租赁（第三方还是很少），目前是多种方式并存。在2004 年工程机械行业按揭业务刚刚兴起之时，国家突然收紧信贷对行业的冲击是剧烈的，而2007 年以后的货币紧缩政策对企业的影响均不明显。
尤其是近两年，工程机械行业上市公司利用资本市场再融资发展融资租赁业务，银行货币紧缩对工程机械行业的影响进一步被弱化。目前厦工挖掘机融资租赁销售占比约60%左右，25%是银行按揭；装载机银行按揭销售占比更小。
5、日本地震对国内挖掘机企业的液压件供货短期会有影响。
国内品牌挖掘机的关键液压件大多数是从日本进口，还有部分是从德国和韩国进口，全球液压件供货商的产能已经十分饱和。此次日本地震尤其是核电事故引发的供电短缺将影响日本供货商的正常生产，我们预计两三周之后神户地区可以恢复正常生产。国内挖掘机企业包括外资品牌企业目前的液压件库存可以维持到4月，因此不除排5 月份产量下降的可能，当然这是短期的。只要日本液压件生产企业恢复生产，那么国内挖掘机销量将会回升。
6、目前估值偏低，上调至“强烈推荐-B”的评级。
厦工股份近两年从管理层到经营战略积极转变，尤其是挖掘机产品自投产以来，取得了较大突破，今年有望翻倍增长，盈利提升也好于预期，我们上调对挖掘机毛利率的预测。我们暂不考虑公司出售兴业证券股票的投资收益。上调厦工的业绩预测，上调幅度约10%，预计2011、12 年1.19、1.56 元，2011 年动态PE仅14 倍。假设增发价格在18 元左右，融资额在20 亿元左右，增发股本扩大15%左右，同时考虑到集团可能注入路面机械业务，预计2011、12 年EPS（摊薄）1.07、1.4 元，2011 年PE 仍只有15 倍左右。
风险提示：原材料价格上涨；零部件供货暂时短缺风险。