与预测不一致的方面

    厦工于8 月27日公布了2012年上半年业绩；收入/ 净利润分别为人民币43.28亿/2.97 亿元，同比下滑39%/36%，占我们2012全年预测人民币 88.79 亿/4.77亿元的49%/62%。

    要点：1) 上半年毛利率从去年同期的17.6% 下降2.7 个百分点至 14.9% ，符合我们2012年毛利率为14.8% 的预期，主要原因是公司侧重点转向小型产品。经营利润率为4.0%，也符合我们预测的 4.4%，但较去年同期水平下滑了 4.0 个百分点，原因是销售管理费用率从去年同期的9.1%上升至10.5% ；2) 厦工通过减持兴业证券股份（售出2,850 万股）实现投资收益人民币 2.85 亿元，占税前利润的81%。目前公司仅持有兴业证券股票 1,030 万股，意味着未来投资收益潜力有限；3) 厦工的应收账款从2011年的人民币33亿元上升49% 至49亿元，一定程度上造成上半年经营现金流为负的8.08 亿元（而去年同期为负 7.19 亿元）；4) 截至6 月30日，公司现金余额为人民币 5.18 亿元；公司于6 月份发行债券15亿元，并计划在股市进行增发，募集不超过人民币15亿元主要用于资本开支。

    投资影响

    我们重申对该股的卖出评级，并将2012/13/14年每股盈利预测从人民币0.60/0.65/0.82 元下调 11%/16%/16%至0.53/0.54/0.68元，以反映销售管理费用上升所导致的利润率假设的下调，此外我们将基于 Director’s Cut 的 12 个月目标价格从人民币 5.8 元下调 9%至人民币 5.3 元，较 8 月29日的收盘价人民币 6.32元存在 16% 的下行空间。主要风险包括销量增长高于预期，成本控制好于预期。