业绩符合预期，资产重组费用+环卫装备均价下降小幅拖累20 年业绩。公司20 年收入/归母净利润34.8/2.9 亿，同比+8.6%/-4.94%（追溯调整后，追溯调整主要是因完成收购宇通重工的重大资产重组），与业绩预告一致。

    　　业绩小幅下滑主要系：1）资产重组导致管理费用上升29.9%；2）环卫装备以价换量，导致装备毛利同比下滑；3）军用工程机械订单同比减少。公司同时公告申请摘帽，交易所需自收到申请后10 个交易日内进行回复。

    　　环卫装备以价换量，毛利率不逊同行。2020 年公司环卫装备收入/毛利润12.0/3.8 亿元，同比+13.3%/-8.8%。20 年公司环卫车销量2711 辆，同比+27.9%，其中新能源环卫车占比33%达901 辆，同比+44.4%。环卫装备以价换量，销售均价同比-11.4%，导致整体毛利率下降-7.7pct 至31.9%，但因公司新能源占比高及成本优势，环卫装备整体毛利率仍不逊同行（1H20盈峰/龙马环卫装备毛利率30.6%/29.8%）。

    　　环卫服务新签订单超预期，年化在手订单达6.3 亿。2020 年公司环卫服务收入/毛利润4.9/1.2 亿元，同比+43.2%/52.5%，毛利率因社保减免和增值税优惠同比+1.5pct 至23.7%，2020 年公司新签年化服务订单3.1 亿，相比18、19 年化1.5、1.1 亿元大幅提升，在全国企业中排名第二十一，在河南省排名第一，年化在手订单6.3 亿元。

    　　矿用车景气度抬升，部分抵消军用工程机械收入下滑。2020 年公司工程机械实现收入/毛利14.6/4.6 亿，同比-9.4%/-12.2%，主因军用订单同比下降。

    　　民用工程机械受矿用车拉动收入同比+44.1%，持续看好公司在矿用车、桥检车、强夯机等细分领域的竞争力，及景气度提升过程中带来的盈利潜力财务预测与投资建议

    　　我们预计21-23 年公司归母净利为4.65/6.15/7.78 亿元，其中21 年新能源环卫车净利润为2.85 亿元（给予21 年PE28x），工程机械、传统环卫装备及服务1.80 亿元（给予21 年PE15x），给予目标价20.45 元，维持买入。

    　　风险提示

    　　新能源环卫车采购需求下降风险，渗透率提升不及预期风险。