事件描述

    　　宇通重工2025 上半年实现营业收入16.60 亿元，同比增长12.07%，归母净利润1.19 亿元，同比增长42.54%，扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长5.30%。其中Q2 单季度实现营业收入9.53 亿元，同比增长22.21%，归母净利润0.67 亿元，同比增长30.27%，扣非归母净利润0.31 亿元，同比下滑24.27%。

    　　事件评论

    　　新能源环卫装备销量带动装备业务收入增长。分业务来看，2025 上半年：1）环卫装备业务实现营业收入7.98 亿元，同比增长34.34%，环卫装备销量1287 辆，同比下滑8.01%，其中新能源销量1030 辆，同比增长18.25%，新能源环卫装备单价更高，带动公司装备业务收入高增；2）矿用装备实现营业收入6.41 亿元，同比增长111.25%，销量同比增长74.90%，新能源销量同比增幅84.4%，持续保持行业领先，但受行业竞争加剧影响，增量利润贡献不明显；3）基础工程机械：新能源旋挖钻保持先发优势，上半年销量同比提升，强夯机在行业下滑明显的情况下，公司整体销量表现优于行业，保持了行业领先，桥检车销量逆势增长，市场占有率持续提升。

    　　挂牌出售环卫服务业务，对当期业绩影响较大。公司4 月23 日发布公告，计划挂牌出售环卫服务业务子公司傲蓝得85%的股权和相关债权（其中重工有限拟转让傲蓝得72.25%的股权和对傲蓝得享有的12,000 万元债权本金，余礼祥先生拟转让傲蓝得12.75%的股权），转让已于Q2 完成。转让傲蓝德股权增加公司投资收益0.85 亿元，承担职工安置费用0.09 亿元，因转让股权，缴纳所得税费用0.40 亿元，综合来看，对公司上半年利润影响额约为0.36 亿元。剔除傲蓝得（环卫服务）经营业务及出售股权产生的损益影响，公司2025 上半年实现营业收入14.93 亿元，同比增长29.69%；归属于上市公司股东的净利润约0.76 亿元，同比增长27.16%，整车业务经营质量向好。出售环卫服务后，宇通重工将进一步聚焦制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务，且能够避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，预计未来环卫服务业务剥离后，公司现金流仍有进一步提升可能性。

    　　竞争加剧毛利率下行明显。2025 上半年公司综合毛利率同比下降5.8pct 至19.3%，推测主要与行业竞争加剧有关。上半年公司期间费用率下降2.0pct，其中销售费用率下降2.9pct，主要是增加销售人员人工成本及奖金增加，管理费用率（含研发费用）增加0.9pct，财务费用率基本持平。现金流来看，公司上半年收现比为118.7%，同比提升13.4pct，主要得益于公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略有关。

    　　长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势，看好公司中长期业绩提升。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.8 亿元、3.8 亿元、4.6 亿元，对应PE 23x、17x、14x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环卫服务现金流恶化风险；2、新能源装备竞争格局恶化。