事件描述

    　　宇通重工2026Q1 单季度实现营业收入6.51 亿元，同比下降8.0%，归母净利润0.45 亿元，同比下降13.5%，扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降8.8%。

    　　事件评论

    　　出售傲蓝得及绿源致收入利润略有下滑，整车业务经营质量同比向好。剔除傲蓝得和绿源餐厨影响后，公司2026Q1 年营收、扣非归母净利润同比增长14.2%、14.0%，整车业务经营质量同比提升。相关股权转让于2025Q2 完成，2025 年三季度以来公司非环卫服务的主业表现良好。2025 年公司环卫设备/工程机械/环卫服务业务营收分别同比+2.34%/+5.52%/-70.65%至15.79/15.20/1.88 亿元，毛利率同比增加4.69/2.79/1.92pct至30.92%/18.36%/26.31%。

    　　环卫装备行业恢复增长，新能源渗透率持续提升。上险数据来看，2025 年：1）环卫装备行业销量7.90 万辆，同比增长11.5%，系2021 年以来首年重回正增长，其中新能源环卫车销量同比增长76.8%，2025 年新能源累计渗透率已提升至约21.7%，同比提升8.0pct（10-12 月单月渗透率分别为25.9%、25.7%、39.4%），加速高增；2）宇通重工2025 年累计销量3051 辆，同比增长3.9%，其中新能源销量2220 辆，同比增长7.1%，增速均高于行业增长，估计与公司较为谨慎的销售策略有关，公司更加看重订单质量，故项目回款及毛利率相对较高。未来行业销量基数持续扩张，宇通或仍能获得不错的收益。

    　　业务结构调整综合毛利率略有提升，现金流继续好转。2026Q1 公司综合毛利率同比提升1.37pct 至20.4%，推测主要原因包括：1）环卫服务业务出售，装备等高毛利业务占比提升；2）公司订单质量有所提升。2026Q1 公司期间费用率降低0.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-1.68/+0.38/+0.77/+0.30pct。现金流来看，公司2026Q1 收现比为135%，同比提升22pct，经营活动现金流净额2.32 亿元，上年同期为-0.70 亿元，主要得益于环卫服务业务剥离，且公司严格把控信用风险，选择优质项目开拓，实施差异化市场策略。看好化债背景下公司现金流进一步向好。

    　　长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。出售环卫服务后，宇通重工将进一步聚焦制造业领域的新能源环卫设备、新能源矿用装备等本公司具备一定竞争优势的业务，且能够避免与环卫设备业务客户在环卫服务领域形成竞争，预计未来公司现金流仍有进一步提升可能性。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势，看好公司中长期业绩提升。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.70/4.77/5.01 亿元，对应PE16.7x/12.9x/12.3x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1、环卫服务现金流恶化风险；2、新能源装备竞争格局恶化。