公司2018 年净利润增速9.3%，2019Q1 净利润增速7.3%，基本符合我们的预期。2018 年公司实现营业收入372.7 亿元，同比增长18.2%；归母净利润19.8 亿元，同比增加9.3%。其中2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现单季营收58.7 亿/82.1 亿/93.8 亿/138.1 亿，同比增速11.0%/22.4%/17.8%/19.4%；单季归母净利润分别为3.9/4.5/4.4/7.0 亿，对应增速9.8%/9.8%/11.5%/7.5%。公司19Q1 实现营业收入66.7 亿，同比增长13.6%，实现净利润4.2 亿，同比增长7.3%。
公司18 年综合毛利率较去年同期提升0.65 个百分点，期间费用率控制较好，但投资收益减少使得净利润率同比下滑0.45 个百分点。2018 年公司综合毛利率为12.6%，同比提升0.65 个百分点。加回研发支出，期间费用率同比降低1.08 个百分点至7.87%，其中销售费用率较去年同期基本持平，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.18%，研发费用率同比降低0.66 个百分点至3.42%；由于大量项目开工18 年利息资本化金额增加1.55 亿使得财务费用率较去年同期降低0.26 个百分点至1.21%。资产减值损失占营业收入比重较去年同期基本持平，但2018 年公司投资收益较去年同期减少5.42 亿元，主要系17 年处置长期股权投资产生3.29 亿收益，且18 年BOT、BT 项目投资收益同比减少2.38 亿，导致投资收益占营业收入比例降低2.12个百分点，综合影响下公司净利率下滑0.45 个百分点至5.36%。2019Q1 公司综合毛利率小幅提升0.08个百分点至12.6%，期间费用率（含研发）同比提升0.61 个百分点至8.12%，其中销售费用率提升0.02 个百分点至0.11%，管理费用率由于职工薪酬增加提升0.75 个百分点至3.83%，研发费用率提升0.33 个百分点至2.38%，财务费用率同比下降0.49 个百分点至1.80%，资产减值损失占比降低0.35 个百分点至0%，综合影响下一季度净利率下滑0.28 个百分点至6.35%。
18 年经营性现金流净额同比基本持平，PPP 项目投入大幅增加投资性现金流大幅流出，19Q1 有所改善。2018年公司经营活动产生的现金流净额15.4 亿，同比基本持平仅多流入 0.05 亿，投资活动现金流净额-41.6亿，同比多流出23.5 亿，主要系PPP 项目投入增加且BT 公司股权转让款减少所致，18 年投资支付的现金较去年同期增加16.5 亿。18 年收现比110%，同比增加3 个百分点，应收票据及应收账款同比增加12 亿，预收款同比增加15.3 亿；付现比108%，同比增加10.7 个百分点，应付票据及账款同比增加20.4 亿，由于与分包结算加快预付款项同比减少7.32 亿。2019Q1 公司经营活动现金流净额-23.9 亿，同比少流出0.9亿，投资性活动现金流净额-15.3 亿，同比少流出5.6 亿，主要系支出减少所致。一季度收现比150%，较去年同期降低3.38 个百分点，应收票据及应收账款较18 年末减少3.13 亿，存货增加9.14 亿，预收款增加2.76 亿；付现比190%，同比大幅降低11.9 个百分点，应付票据及账款减少26.8 亿，预付款项增加5.2 亿。
“上海全产业链轨交龙头”充分受益长三角一体化，有望迎来新一轮轨交建设热潮。公司为作为上海市轨交建设领域龙头企业，市占率超过1/3，近年逐步向外地扩张深耕长三角，当前江浙沪地区合计收入贡献率约75.3%。随着长三角区域一体化建设推进，轨道交通项目也成为投资重点，18 年下半年政策转向以来，上海、苏州、杭州等地合计获得轨交项目批复投资规模达6,256 亿元。公司18 年新签订单589 亿，同比下滑9.7%，19Q1 新签121 亿元，同比增长9.2%，较18Q4 单季新签下滑36%已有显著改善，预计随着轨交项目逐渐落地，有望带动公司新签订单逐季改善。
实施增量业绩奖励计划，充分调动骨干员工积极性。公司计划实施增量业绩奖励计划，2018-2020 年达到以下约束条件：1）净资产收益率分别达到9.90%/10.00%/10.10%；2）扣非归母净利润分别达到19.6 亿/21.3 亿/23.0 亿；3）营业收入分别达到340 亿/370 亿/400，每年可提取一定金额的增量业绩奖励授予高管、职业经理人及其他骨干员工，个人激励额度不超过年度总收入的40%，实现了企业与员工利益的合理绑定，将充分调动员工的积极性。
下调2019 年盈利预测，新增2020-21 年盈利预测，维持“增持”评级：18 年新签订单增速低于预期，下调2019 年盈利预测，新增2020-21 年盈利预测，预计公司19-21 年净利润分别为22.35 亿/24.81 亿/26.79亿（19 年原值26.65 亿），增速分别为13%/11%/8%，对应PE 为8.8X/7.9X/7.4X，维持“增持”评级。