1. 投资事件

    公司公告2019 年半年度报告。2019H1 公司实现营业收入163.08亿元，同比增长15.83%。实现归母净利润8.79 亿元，同比增长4.81%。

    2. 分析判断

    半年度业绩如期稳健增长。2019H1 公司实现营业收入163.08 亿元，同比增长15.83%，主营业务工程施工增长稳健，实现营业收入151.18 亿元，同比增长19.84%，占总收入比例92.7%。公司实现归母净利润8.79 亿元，同比增长4.81%。实现扣非净利润8.52 亿元，同比增长7.18%。实现经营活动现金流量净额-8.21 亿元，同比增加12.69 亿元。EPS 为0.28 元/股，同比提高0.01 元/股。公司业绩持续稳定健康增长。

    盈利能力平稳，期间费用率有所降低。2019H1 公司综合毛利率为12.16%，同比降低0.56pct；主营业务工程施工毛利率为10.02%，同比降低0.56pct。公司净利率为5.47%，同比降低0.54pct。报告期公司期间费用率为7.44%，同比降低1.54pct。管理费用率为5.61%，同比降低1.93pct；财务费用率为1.76%，同比提高0.39pct；销售费用率为0.07%，同比持平。

    订单增速回暖，长三角一体化受益。报告期公司累计新签订单总额为257.43 亿元，同比增长5.1%。施工业务中轨道交通类和市政工程类项目分别增长10.57%和14.31%。公司相继中标深圳、上海等地总计达100 亿元的一批重点项目。在长三角一体化战略下公司大项目顺利推进，上海4 个轨交项目、南京2 个轨交项目、杭州2 个轨交项目正在开工建设，深圳、福州、昆明、南通、武汉、郑州等地轨交工程也稳步推进。

    标准与信息化工作深入推进，融资工作取得进展。公司围绕工程风险“分级管理、集中管控”原则，进一步规范、严格落实各项风险管理措施，确保了工程风险实现向前段延伸、后端拓展的全过程管控。以项目全生命周期管理为主题，打造项目管理的决策信息支持系统。推广“啄木鸟”施工安全移动管理平台及CM 信息管理平台，使安全标准设施落实到位。报告期，公司项目“上海市轨道交通 11 号线工程”荣获中国土木工程领域最高奖项——詹天佑奖金。公司融资工作取得新进展，2019 年公开发行公司债券（第一期）成功发行 25 亿元。

    3. 财务简析

    2014 年来公司营业收入持续增长。2018 年公司营业收入同比增长18.21%，归母净利润同比增长9.32%。2019 年H1 公司营业收入同比增长15.83%，归母净利润同比增长4.81%。

    公司2018 年Q2 单季营业收入环比有较大增长，同比增速达22%，随后保持稳健增长。

    2018 年Q3 季度后，公司归母净利润同比增速有所放缓。

    2015 年来公司期间费用率持续下降。2019 年H1 公司毛利率小幅下降，净利率略有上升。

    4. 投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.66/0.74/0.84 元/股，对应动态市盈率分别为9.1/8.1/7.2倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：基建投资不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。