隧道股份发布2021 年年度报告：公司2021 年实现营业收入622.26 亿元，同比增长15.20%；实现归母净利润23.93 亿元，同比增长5.87%。其中，Q4 实现营业收入222.68 亿元、同比增长5.43%，实现归母净利润10.37 亿元、同比增长3.18%。

    公司2021 年实现营业收入622.26 亿元，同比增长15.20%。分业务来看，施工业务营收增速有所放缓，占收入端比重79.07%，为近年来新低。设计服务、运营服务、机械加工及制造、融资租赁业务表现亮眼，营收实现快速增长，公司业务向着多元化发展。分地区来看，公司业务收入主要集中在江浙沪等长三角地区，上海地区增速有所放缓，浙江、广东、江苏、河南营收实现快速增长。境外营收主要集中在新加坡市场。

    公司2021 年实现综合毛利率13.06%，同比提升1.91pct；实现净利率3.90%，同比下降0.37pct。毛利率提升，净利率下降，我们判断系公司期间费用率增加、投资收益减小所致。

    公司2021 年资产+信用减值损失1.14 亿元，占收入的比例为0.18%，同比下滑0.01pct。2021 年公司每股经营性现金流净额为1.00 元，同比上一年度每股多流出0.01 元，主要系收现比下滑幅度大于付现比所致。

    盈利预测及评级：我们调整对公司的盈利预测，预计2022-2024 年的EPS为0.82 元、0.88 元、0.94 元，4 月25 日收盘价对应的PE 分别为6.2 倍、5.8 倍、5.4 倍，维持 “审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行的风险、城市轨交投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期