新签订单金额保持增长，设计业务大幅增长。2022 年前三季度公司累计新签合同560.78 亿元，同比增长7.26%。施工业务新签合同462.10 亿元，同比增长2.86%；设计业务订单为57.37 亿元，同比增长47.74%；运营业务订单为41.31亿元，同比增长10.84%。设计业务订单增长率再次提升，有望为未来施工订单获取打下良好基础。

    疫情缓解后营收逐渐恢复，毛利率稳定上升。2022 年前三季度公司实现营业收入381.21 亿元，同比减少7.94%。其中第三季度实现营收179.63 亿元，相比去年同期增长16.75%，较二季度营收增速-42.19%大幅提升，疫情影响基本消除。公司前三季度毛利率13.20%，同增2.73 个百分点，或因设计、运营业务和融资租赁业务增长较快。

    期间费用率下降，华大九天投资收益将陆续确认。2022 年前三季度公司期间费用率为9.10%，同比下降0.07 个百分点。其中管理费用率2.95%，同比上升0.18个百分点；财务费用率3.18%，同比上升0.28 个百分点；销售费用率0.03%，同比下降0.01 个百分点；研发费用率2.93%，同比下降0.52 个百分点，虽然疫情缓解后公司大幅增加研发费用投入，但累计研发费用距去年同期仍有差距。三季度单季确认投资收益3.77 亿元，投资收益的增加主要因为公司参投的建元基金投资华大九天，部分投资收益在本季度得到确认。建元基金投资华大九天的成本为1.944 亿，享有6000 万股，目前股权占比11.05%。按照目前106.6 元股价，578.88 亿市值计算，公司对应份额有望确认投资收益至少为13.75 亿元(由于在LP 中公司作为劣后级日在GP中占有股份，实际投资收益可能比该数要大)。

    其余投资收益有望在后续季度陆续确认。综上，公司2022 年前三季度归母净利润为13.60 亿元，同比增加0.73%。

    经营净现金流减少，资产负债率小幅下降。前三季度收现比为1.05，同比下降9.55 个百分点;付现比为1.10，同比下降12.45 个百分点。综合起来公司经营活动产生的现金净流出7.50 亿元，较去年同期少流出16.63 亿元，主因使用了供应链金融致使现金流出减少；投资活动净流出17.28 亿元，较去年同期少流出44.44 亿元,主因自21 年年报起执行了不同的会计准则，目前PPP 投资项目反应在经营性现金流中。资产负债率为76.03%，同比下降1.19 个百分点，期间少数股东权益增加较多。

    投资建议：疫情缓解后，公司业绩开始恢复，参投基金投资华大九天的投资收益未来有望陆续确认。我们持续看好公司发展，维持2022-2024 公司EPS 为1.27、0.93、1.07 元/股，对应的PE 为4.0、5.5、4.8 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情反复风险，投资收益波动风险，新签订单不及预期。