本报告导读：

    参与设计施工加氢站50 余座，以设计项目为主。前3 季度新签561 亿同增7%，其中轨交新签135 亿增53%(占24%)，上海市外新签217 亿增30%(占47%)。

    投资要点：

    维持增持。维持预 测2022-24年EPS为0.82/0.89/0.95元增速8%/8%/7%。

    维持目标价7.61 元，对应 2022 年9 倍PE。

    前3 季度归母净利增1%符合预期，单3 季度增44%。(1)前3 季度营业收入381 亿同降8%(22Q1-Q3 增11/-42/17%，21Q3-Q4 增8/5%)，归母净利润13.6 亿增1%(22Q1-Q3 增-10/-46/44%，21Q3-Q4 增-19/4%)；(2)前3季度毛利率13.2% (+2.7pct)，归母净利率3.6%(+0.2pct)。(3)前3 季度经营现金流-7.5 亿同比改善(21 年同期-24.1 亿)，应收账款204.5 亿(同比下降3.6%)，计提减值1.1 亿(同比增加14%)，资产负债率76%(-1.2pct)。

    前3 季度订单增7%，其中轨交增53%占24%。(1)前3 季度新签561 亿增7%，单3 季度新签161 亿增6%。(2)前3 季度新签分业务：轨交135亿增53%(占24%)，市政71 亿降28%(占13%)，能源工程31 亿降41%(占6%)，道路工程124 亿降5%(占22%)，房产工程71 亿增38%(占14%)。

    设计业务57 亿增48%(占10%)，运营业务41 亿增19%(占7%)。(3)施工业务中上海市内新签245 亿降8%(占53%)，市外217 亿增30%(占47%)。

    加氢站建设项目国内市场占有率位居前列，22 年目标净利增5-10%。(1)公司8 月30 日在投资者互动平台表示参与设计施工的加氢站有50 余座，以设计项目为主，项目分布在上海、广东、江苏、福建、山东、浙江、山西、河北、安徽等地。公司公众号表示隧道股份加氢站建设项目国内市场占有率位居前列。(2)22 年目标营收增长 8-10%；归母净利增 5-10%。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外疫情反复等。