业绩回顾

    　　2022 年和1Q23 业绩超出我们预期

    　　公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年收入652.7 亿元，同比+4.9%；归母净利28.1 亿元，同比+17.4%；4Q22 收入271.5 亿元，同比+30.4%；归母净利14.5 亿元，同比+39.0%。因4Q22 收入加速增长及投资收益增加，全年归母盈利超出我们预期。1Q23 收入114.4 亿元，同比+7.3%，归母净利4.5 亿元，同比+51.2%，投资收益增长驱动1Q23 业绩超出我们预期。

    　　2022 年毛利率同比-0.1ppt 至13.0%，其中施工/运营/设计业务同比+0.3/-3.2/-4.9ppt；销售/管理费用率持平，研发/财务费用率分别+0.2/-0.4ppt；净利率同比+0.5ppt 至4.3%。1Q23 毛利率同比-1.5ppt 至12.0%，销售费用率持平，管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.6/-0.3ppt；净利率同比1.1ppt 至3.9%。2022 年经营活动现金净流入37.5 亿元，同比多流入6.1亿元，主要因营业利润增加；投资活动现金净流出29.9 亿元，同比少流出2.4 亿元，主要因处置子公司收现增加。1Q23 经营活动现金净流出32.4 亿元，同比多流出6.3 亿元，主要因职工薪酬等开支增加；投资活动现金净流出9.2 亿元，同比多流出4.2 亿元，主要因收回投资的收现减少。

    　　发展趋势

    　　全年施工收入稳健增长，1Q23 新签订单增长加速。2022 年公司施工业务收入同比+3.1%，延续稳健增长。2022 年公司中标工程订单同比+5.9%；而1Q23 施工业务新签订单同比+16.1%，较2022 全年提速。公司计划2023 年收入同比增长8-10%，扣非归母净利润同比增长5-10%，我们认为2023 年疫情政策优化、基建实物工作量加速落地有望支撑公司全年工程主业延续稳健增长。

    　　运营业务：投资收益大幅改善，关注后续恢复平稳。2022 年公司投资收益同比+7.0 亿元，1Q23 同比+3.8 亿元，2020-2022 年公司分别实现投资收益9.9 亿元、2.4 亿元、9.4 亿元，2022-1Q23 投资收益同比大幅增长，主要因联营和合营企业投资收益增加；运营订单方面，2022 年新签同比+15.4%，1Q23 新签同比-18.4%。向前看，随着公司更多在建运营资产逐步进入运营期、运营期内资产运营情况稳定，我们估计公司后续投资收益有望恢复平稳趋势、进而支撑公司收入和盈利情况。

    　　盈利预测与估值

    　　因1Q23 施工订单加速及投资收益大幅改善有望支撑全年盈利增长，我们上调2023 年归母净利预测13%至32.5 亿元，引入2024 年净利润37.4 亿元。公司当前交易于6.3/5.5x 2023/24e P/E。我们维持6.9 元目标价和跑赢行业评级，对应6.7x 2023e P/E 和5.5%上行空间。

    　　风险

    　　订单落地不及预期，毛利率低于预期。